2月16日，哈藥集團股改承諾兌現(xiàn)截止日僅剩13天,，其對哈藥股份的股改注資方案終于落地,。
公告披露，哈藥集團將所持有的生物工程公司100%股權(quán)和三精制藥173,275,398股(占三精制藥總股本的44.82%)的股份全部注入到哈藥股份中,，根據(jù)三精制藥每股22.49元的定價,，上述資產(chǎn)評估總價值約為57.47億元,，遠超2008年股改承諾注入的26億元資產(chǎn),。由于發(fā)行價格定于 24.11元每股，哈藥股份擬向哈藥集團非公開發(fā)行23836萬股,。收購?fù)瓿珊?，哈藥集團直接持有哈藥股份的比例將由原來的34.76%上升到 45.26%，集團醫(yī)藥資產(chǎn)以哈藥股份為平臺實現(xiàn)整體上市。
在本次資產(chǎn)注入中,，5倍溢價收購的生物工程公司成為市場關(guān)注的焦點,，不少券商醫(yī)藥行業(yè)研究員均表示出對收購該項資產(chǎn)的看好,。
記者在采訪中了解到，基于生物工程公司高達280%的三年凈利潤復(fù)合增長率,，對生物工程行業(yè)未來前景的看好是本次溢價收購獲得業(yè)界青睞的根本原因,。
然而,，不同于研究員們對注資方案的一致認可,。哈藥股份當(dāng)天的股價卻走出了另一番味道,。2月16日,，哈藥股份雖以漲停價開盤,，但不到5分鐘就開始大幅下跌,，最終報收于23.77元，相比于全天封入漲停板的三精制藥,，哈藥股份漲幅僅為5.32%,。
溢價收購 一個美妙的故事,？
在本次資產(chǎn)注入中,，溢價5倍收購的生物工程公司成為一道亮點,。
根據(jù)交易預(yù)案披露,，生物工程公司是黑龍江省高新技術(shù)企業(yè),，主要致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售針對腫瘤、心腦血管疾病及肝病藥品,。目前上市的產(chǎn)品有注射用重組人干擾素ɑ-2b(利分能),、重組人促紅素注射液(雪達升),、重組人粒細胞刺激因子注射液(里亞金)等多個生物工程醫(yī)藥產(chǎn)品以及前列地爾脂肪乳(曼新妥)等新型化學(xué)制劑，其中注射用重組人干擾素ɑ-2b和前列地爾注射液的市場占有率在國內(nèi)居于領(lǐng)先地位,。
值得注意的是,，該公司2008年,、2009年、2010年凈利潤分別為962.84萬元,、2871.98萬元,、10016.21萬元(未經(jīng)審計)，報告期內(nèi)三年凈利潤復(fù)合增長率為222.53%,、主營業(yè)務(wù)復(fù)合增長率為56.27%,。
其中，前列地爾注射液(曼新妥)營業(yè)收入的快速提升直接引發(fā)了公司業(yè)績的爆發(fā),。2009年前列地爾注射液上市后迅速搶占市場份額,，2010年營業(yè)收入更達到 9000萬元，較同期增長248.16%,，由于該產(chǎn)品毛利率遠高于公司其它產(chǎn)品,，致使公司綜合毛利率提高近5個百分點，對公司利潤貢獻顯著,。
基于生物工程公司近年來的良好盈利態(tài)勢,，券商研究員紛紛對本次溢價收購表示認可。“我們認為價格合理”,，興業(yè)證券醫(yī)藥研究員王晞告訴記者,，“生物工程公司的成長性良好，盈利能力突出,；此外公司已經(jīng)建立多個研發(fā)平臺,，在國內(nèi)具有一定優(yōu)勢；未來公司將定位于哈藥股份的創(chuàng)新藥物基地,、抗腫瘤藥物基地,。”
華創(chuàng)證券也在哈藥集團注資研究報告中指出，“新注入的生物工程制藥類資產(chǎn)將為哈藥股份增加新的核心業(yè)務(wù),，有望提升公司估值水平,。”
但記者卻在業(yè)內(nèi)了解到,，生物工程公司的盈利亮點“前列地爾注射液曼妥寧”的未來發(fā)展前景似乎并不如預(yù)期般美好。
前列地爾注射液主要用于治療慢性動脈閉塞癥和慢性肝炎的輔助治療,，由于并未屬于主治性藥物,，存在一定替代性。此外,，前列地爾屬于醫(yī)保乙類藥品,，需患者自付一定比例的費用后,，再納入基本醫(yī)療保險基金給付范圍,。
“曼新妥屬于仿制藥，這意味著生物工程公司并未掌握其核心技術(shù),。”一位醫(yī)藥行業(yè)人士告訴記者,。
此外，目前國內(nèi)市場上前列地爾品種較多,，北京泰德制藥,、本溪雷龍藥業(yè)、重慶藥友制藥等多家公司均從事前列地爾注射液的生產(chǎn),。其中,，北京泰德制藥是國內(nèi)較早從事靶向藥研制的企業(yè)，其1998年上市的前列地爾注射液“凱時”已成為國內(nèi)臨床采用的主要前列地爾藥品之一,。相比之下,，哈藥集團的“曼新妥”起步較晚，2009年才開始銷售,。
“哈藥集團在東三省具有極大的市場占有率,，對其來說，藥品推廣并非難事,，這也可以解釋曼新妥上市后迅速擴增銷售收入,。但曼新妥能否在占領(lǐng)東北市場后能夠成功向其他地區(qū)擴張還不好說。”上述醫(yī)藥行業(yè)人士表示,。
事實上,，曼新妥等暢銷藥品給生物工程公司帶來的利潤高速成長并非業(yè)界看好其未來發(fā)展的唯一原因。中投顧問研究員郭凡禮認為,，“未來十年是生物工程發(fā)展的黃金年代,，目前國內(nèi)外醫(yī)學(xué)界對生物工程的關(guān)注度極高，新醫(yī)改制度中對保健品,、疫苗的利好政策也對生物工程產(chǎn)生實質(zhì)利好,，其未來發(fā)展前景較好。”
他表示,，此次資產(chǎn)重組最大看點在于,，新注入的生物工程類資產(chǎn)將完善哈藥股份醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈,，填補其在生物制藥方面的空白。
哈藥股份主要從事普藥生產(chǎn),，其藥品準(zhǔn)入門檻不高,，業(yè)績依賴于廣告轟炸和有效的市場拓展，而生物工程投資期長,，風(fēng)險性高但是毛利率也相對較高的產(chǎn)業(yè),，把生物工程資產(chǎn)注入上市公司，可以借助資本平臺更好的發(fā)展這塊產(chǎn)業(yè),，工程生物有望成為繼傳統(tǒng)中藥產(chǎn)業(yè),、化學(xué)制藥、保健藥和醫(yī)療商業(yè)外,，成為哈藥股份新一盈利點,，并改善哈藥集團依靠市場營銷取勝的獲利模式。
解決同業(yè)競爭
資產(chǎn)注入的另一看點在于哈藥股份和三精制藥的潛在同業(yè)競爭得到解決,。
此前,，三精制藥在化學(xué)藥和部分OTC 品種上，與哈藥股份存在一定的競爭關(guān)系,。由于兩家公司同屬于哈藥集團內(nèi)部的平行公司,，其藥品品種上的重疊，不利于整體發(fā)展,。此次三精制藥股權(quán)注入后,，哈藥股份共計持有74.82%股權(quán)完全控股三精制藥，哈藥集團下的醫(yī)藥資產(chǎn)全部集中于哈藥股份,，減少了內(nèi)部同業(yè)競爭的可能性,。
此外，本次哈藥集團利用哈藥股份作為上市公司所提供的資本運作平臺,，實現(xiàn)旗下醫(yī)藥資本的整體上市,，估值水平有望提高。華創(chuàng)證券認為,，生物工程制藥類資產(chǎn)注入和集團整體上市預(yù)期有望提升哈藥股份的估值水平,，公司合理估值應(yīng)在35倍，按照2011年1.02元EPS計算,，其合理股價在35.7元,。
但業(yè)績增厚已并非分析師關(guān)注的重點。興業(yè)證券分析師王晞表示,，“本次注資更大的意義在于哈藥股份的治理結(jié)構(gòu)得到改善,。哈藥集團過去分(子)公司各自發(fā)展的模式，雖然促進了公司整體的做大做強，但內(nèi)部資源的消耗較大,。本次哈藥股份通過對下屬企業(yè)管理團隊的調(diào)整,，逐步強化母公司對下屬企業(yè)的管理，未來統(tǒng)一研發(fā),、統(tǒng)一采購,、協(xié)調(diào)產(chǎn)品開發(fā)和營銷，降低管理成本,，都有助于公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長,。”
值得注意的是，在本次注資中,，哈藥集團也為市場留下了整體上市的預(yù)期,，其在交易預(yù)案中指出“爭取在本次重組完成后3年內(nèi)，對三精制藥和哈藥股份的同類產(chǎn)品進行完全區(qū)分,，徹底解決兩家上市公司之間同業(yè)競爭的可能性,；同時公司未來亦不排除通過資本整合的方式徹底解決兩家上市公司之間的同業(yè)競爭問題,。”（生物谷Bioon.com）
