中國生物制藥2010年收入,、凈利潤和股東應(yīng)占利潤分別為40.8億港元,，8.6 億港元,，5.7 億港元,，同比增長分別為26.0%、29.3%和42.8%,，實現(xiàn)EPS 0.11 港元,，略高于我們此前預(yù)期。高于預(yù)期的主要原因是部分股票投資的公允價值變動達(dá)到1.8 億港元,。銷售費率同比上升1.4 個百分點,，主要原因是銷售力度較大,，以及醫(yī)保目錄投入的一次性支出2000 萬港元,，管理費率和其他費率分別同比上升0.4 和1.0 個百分點,，主要原因是研發(fā)投入大幅加大和人員工資上漲；實際所得稅率21.0%,，同比上升4.1個百分點,，主要原因是計提股票收益的遞延稅項大幅增長。年末股息0.02 港元/股,，全年股息達(dá)到0.08 港元,。
多個主導(dǎo)產(chǎn)品保持快速增長。1)凱時收入10.9 億港元,，同比增長44.4%,，仿制藥質(zhì)量較低，并沒有對凱時帶來太大影響,；2)凱紛2.88 億港元,，同比增長50.7%，泰德?lián)碛蟹嚷宸阴ザ鄠€劑型的獨家品種,，產(chǎn)品護(hù)城河深厚,；3)去年三月獲批的潤眾全年實現(xiàn)收入1.45 億港元，基本符合預(yù)期,，恩替卡韋仿制藥目前已有4,、5 家獲批，與名正相比,，競爭形勢較好,，市場空間巨大，預(yù)計仍將保持高速增長,；4)名正收入6.5 億港元,，同比僅增長2.2%，阿德福韋酯目前獲批廠家較多,，招標(biāo)降價較大,，但其市場容量尚未飽和，正大天晴在肝病藥的品牌顯著,，我們認(rèn)為名正仍有增長空間,；5)其他產(chǎn)品中，天晴甘美收入4.5 億港元,，同比增長36.1%,，天晴寧收入1.55 億港元，同比增長50.2%,，普潤和天晴甘安受注射劑產(chǎn)能影響,，增速較低，預(yù)計今年南京天晴產(chǎn)能瓶頸解決后，將恢復(fù)正常增長,?？鼓[瘤藥收入2.8 億港元，同比增長48.5%,。
賬上現(xiàn)金充裕,，預(yù)計將持續(xù)并購成長。2010 年底收購上海通用藥業(yè)55%股權(quán),，生產(chǎn)皮膚科制劑和激素制劑,，收入1 億元左右，今年將并表貢獻(xiàn)利潤,。今年收購邵陽骨科醫(yī)院進(jìn)入醫(yī)療服務(wù),，預(yù)計公司將進(jìn)一步并購做大醫(yī)療服務(wù)。
維持業(yè)績預(yù)測和投資評級,。不考慮非經(jīng)營性收入和將來并購,，假設(shè)泰德2012 年上市降低并表比例至28%，我們測算2011～2013 年公司收入分別增長27%/21%/23%,，股東應(yīng)占利潤分別增長12%/24%/25%,，實現(xiàn)EPS 分別為0.13、0.16 和0.20 港元,。公司每年分紅豐厚,，按當(dāng)前股價計，股息率超過2%,，旗下公司成長性優(yōu)秀,，在各自治療領(lǐng)域處于龍頭地位，我們維持“買入”評級,，短期目標(biāo)價3.25 港元，對應(yīng)2011 年P(guān)E 25倍,。（生物谷Bioon.com）
