安琪酵母2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21億元,，同比增長24.6%,，近三年的復(fù)合增長率26.58%。歸屬于母公司的凈利潤2.85億元,，同比增長35.6%,，近三年的復(fù)合增長率為65.15%。公司目標(biāo)國內(nèi)市場酵母領(lǐng)域增速20%,，國外市場由于產(chǎn)能的限制,，近幾年增速有所放緩，但未來隨著產(chǎn)能的釋放將推動(dòng)業(yè)績的增長,。   　　

由于之前埃及動(dòng)亂給公司帶來了一定的負(fù)面影響,，造成其股價(jià)短期快速下跌。但公司已表示對其沒有實(shí)質(zhì)性影響,，隨著埃及局勢的穩(wěn)定,，項(xiàng)目進(jìn)展順利，能如期完成并達(dá)產(chǎn),。   　　

公司在酵母的傳統(tǒng)領(lǐng)域占據(jù)國內(nèi)絕對的老大地位,，其增長相對已較為平穩(wěn)。此次公司擬通過增發(fā)加大力度對衍生品的開拓,，將是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵,，也是未來業(yè)績的亮點(diǎn)所在：   　　

（1）公司的酶制劑現(xiàn)在已在中試車間小批量的生產(chǎn)，大概兩百多噸的產(chǎn)量,，售價(jià)約為3萬/噸,。特種酶市場競爭基本是空白，利潤率很高,，預(yù)計(jì)2012年7月達(dá)產(chǎn)后將帶來不錯(cuò)的收益,。酶制劑將成為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵點(diǎn)。   　　

（2）生物復(fù)合調(diào)味料（主要為酵母抽提物YE）也是本次增發(fā)項(xiàng)目之一,。味素2010年大概銷售1萬多噸,，國外比率大概40%,，國內(nèi)市場大概占比60%。新增的1萬噸產(chǎn)能將使得公司在調(diào)味料的產(chǎn)能翻番,，目前公司產(chǎn)品主要銷售給餐飲,、及食品加工類企業(yè)，如康師傅,、韓國農(nóng)心等,。公司依托原料優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，開發(fā)出新型調(diào)味料將有很大的市場空間,。   　　

（3）復(fù)合生物飼料方面,，公司主要生產(chǎn)的是飼料添加劑，供應(yīng)給下游飼料企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)的需要,。2010年的銷量約為1萬噸,，貢獻(xiàn)收入1.6億元，下游客戶如山東六和,、河南大用等,。盡管目前我國還沒有出臺禁止使用抗生素的文件，但生物飼料添加劑替代抗生素已成為一個(gè)普遍的趨勢,。生物飼料添加劑的用量若按照0.1%計(jì)算,，潛在需求量可達(dá)約15萬噸。公司此次定向增發(fā)的項(xiàng)目將新增產(chǎn)能8000噸,。   　　

（4）生物保健品2010年實(shí)現(xiàn)收入約為9000萬元,，目前的主導(dǎo)產(chǎn)品有酵母鋅、酵母粉,、酵母多糖膠囊等,。公司從2000年開始做保健品的研發(fā)銷售，但增長較為緩慢,。酵母類保健品其具備安全,、綠色、健康的特點(diǎn),，市場上這類產(chǎn)品卻是非常少,，這對公司來說是優(yōu)勢所在。公司的弱勢在于其營銷能力欠缺,。因此我們認(rèn)為,，保健品是公司風(fēng)險(xiǎn)較大的一個(gè)項(xiàng)目，但如果營銷成功,，憑借其好品質(zhì),、高毛利率（80%），將是很好的看點(diǎn)。   　　

我們認(rèn)為,，2011年是公司比較困難的一年,，但2012年業(yè)績將現(xiàn)拐點(diǎn)。由于糖蜜價(jià)格上漲還在高位運(yùn)行,，給成本帶來了一定的壓力，但未來繼續(xù)大幅上漲的可能性較??；另一方面，各增發(fā)項(xiàng)目預(yù)期都在今年年末以及明年上半年完成,，將使得今年重在投入,，明年才進(jìn)入收獲期。盡管如此,，公司還是力爭今年收入增長30%以上,。   　　

我們預(yù)計(jì)公司2011年、2012年,、2013年每股收益為1.22元,、1.79元、2.34元,?？紤]公司成長性與增發(fā)項(xiàng)目帶來的利好，股價(jià)的安全邊際較高,，給予“推薦”評級,。