關(guān)鍵詞： 醫(yī)藥 行業(yè)研究 胰島素
通化東寶藥業(yè)股份有限公司（通化東寶，600867）總部地處吉林省通化市,，東寶實(shí)業(yè)集團(tuán)是上市公司的控股股東,，李一奎是公司的實(shí)際控制人。2012年6月18日,，東寶集團(tuán)增持669萬(wàn)股,，均價(jià)7.9元/股，持股比例達(dá)到35.39%,。
通化東寶的主營(yíng)業(yè)務(wù)是胰島素的生產(chǎn)和銷(xiāo)售,，還有中成藥、建材等業(yè)務(wù),。通化安泰克生物工程是胰島素相關(guān)專(zhuān)利的持有者,，甘李藥業(yè)實(shí)際控制人甘忠如持有51%股權(quán)，東寶集團(tuán)持有49%股權(quán),。
通化東寶還參股廈門(mén)特寶,，持有37.24%的股權(quán)。廈門(mén)特寶主要從事基因工程產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化,，主要產(chǎn)品包括重組人白細(xì)胞介素-11,、rhG-CSF、rhGM-CSF等,。
糖尿病是個(gè)大市場(chǎng),，胰島素是個(gè)好產(chǎn)品。我們認(rèn)為通化東寶是全球胰島素領(lǐng)先企業(yè),，經(jīng)過(guò)10多年的努力,，已經(jīng)邁入發(fā)展新階段。公司胰島素產(chǎn)品毛利穩(wěn)中有升,，基層銷(xiāo)售放量可期,，經(jīng)營(yíng)將迎來(lái)拐點(diǎn)，總市值75億元偏低,。預(yù)計(jì)2012-2013年EPS分別為0.12元,、0.29元，首次覆蓋,，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí),，建議市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。
將介入大城市醫(yī)院市場(chǎng)
通化東寶雖然地處偏僻的東北通化,，但卻掌握著世界級(jí)的重組人胰島素技術(shù),。自1998年甘舒霖研制成功起,，公司專(zhuān)注胰島素業(yè)務(wù)長(zhǎng)達(dá)15年。
通化東寶重組人胰島素具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)：公司及甘李藥業(yè)通過(guò)安泰克公司擁有專(zhuān)利——含有分子內(nèi)伴侶樣序列的嵌合蛋白及其在胰島素生產(chǎn)中的應(yīng)用（專(zhuān)利號(hào)為ZL98813941.3）,，基因重組人胰島素的原料藥和各種制劑的規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)，及胰島素類(lèi)似物甘精胰島素,、賴(lài)脯胰島素,、門(mén)冬胰島素原料藥和各種制劑的規(guī)模化生產(chǎn)技術(shù),。通化東寶的重組人胰島素具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),，同時(shí)還有獨(dú)特的工藝訣竅，構(gòu)成了強(qiáng)大的技術(shù)壁壘,。
生產(chǎn)設(shè)備及胰島素筆全球領(lǐng)先：通化東寶的胰島素二期工程與胰島素針劑生產(chǎn)線,，投資近10億元，主要的生產(chǎn)設(shè)備從德國(guó)和瑞士進(jìn)口,，車(chē)間符合歐盟標(biāo)準(zhǔn),，全球領(lǐng)先。胰島素病人使用的“東寶筆”,，由瑞士YPSOMED公司歷經(jīng)5年研發(fā)設(shè)計(jì)而成,，2010年榮獲設(shè)計(jì)界大獎(jiǎng)——德國(guó)“紅點(diǎn)獎(jiǎng)”。“東寶筆”特別結(jié)合中國(guó)人手部大小和使用習(xí)慣進(jìn)行了測(cè)試,，符合中國(guó)人的使用習(xí)慣,。
2011年，通化東寶出售甘李藥業(yè)股權(quán)時(shí),，與甘李藥業(yè),、通化安泰克生物工程公司達(dá)成協(xié)議，自2014年9月起,，公司可進(jìn)行胰島素類(lèi)似物相關(guān)業(yè)務(wù),；甘李藥業(yè)可進(jìn)行重組胰島素相關(guān)業(yè)務(wù)。
通化東寶自2011年開(kāi)始進(jìn)行甘精胰島素等4種類(lèi)似物的研究,，已經(jīng)完成了全部生產(chǎn)工藝研究,。甘精胰島素、門(mén)冬胰島素開(kāi)始申報(bào)臨床,，有望2013年上半年獲批,。我們認(rèn)為2014年，獲得胰島素類(lèi)似物銷(xiāo)售權(quán)后,，公司胰島素產(chǎn)品將更加完備,，且可充分介入利潤(rùn)空間較大的大城市醫(yī)院市場(chǎng)。
深耕基層
目前,，通化東寶重組人胰島素的主導(dǎo)市場(chǎng)還在基層,，地縣級(jí)醫(yī)院占公司銷(xiāo)量85%以上,，同比增速接近30%，而大醫(yī)院市場(chǎng)占15%左右,，同比略有增長(zhǎng),。
有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)村糖尿病前期發(fā)生率已高于城市,，人數(shù)達(dá)到約8500萬(wàn)人。從糖尿病患者群體數(shù)量來(lái)看,，農(nóng)村與城市差距不大,。
目前，胰島素的使用人群主要集中在大城市,，并有向高價(jià)的胰島素類(lèi)似物轉(zhuǎn)移的傾向,。然而，由于醫(yī)療條件,、費(fèi)用支出等因素的限制,，農(nóng)村地區(qū)糖尿病診斷率較低，胰島素使用率更低,?？陀^上看，重組人胰島素在農(nóng)村地區(qū)具有廣闊的市場(chǎng)空間,。
通過(guò)幾年的努力,，通化東寶胰島素銷(xiāo)售人員大幅擴(kuò)張,，2011年凈增加200余人，2012年凈增加40余人，目前總計(jì)有400多人,，已經(jīng)覆蓋了90%左右的地市及縣城。公司還與中國(guó)醫(yī)師協(xié)會(huì)內(nèi)分泌代謝科醫(yī)師分會(huì)合作開(kāi)展“蒲公英行動(dòng)——中國(guó)糖尿病基層醫(yī)生培訓(xùn)項(xiàng)目”,，至2014年,，在全國(guó)26個(gè)省市建立糖尿病基層培訓(xùn)基地，培訓(xùn)3000名地縣級(jí)內(nèi)分泌科醫(yī)生,。我們認(rèn)為公司深耕基層的策略,，將明顯受益于農(nóng)村地區(qū)糖尿病診斷及治療率的提高，充分享受基層市場(chǎng)擴(kuò)容,，奠定公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的基礎(chǔ),。
毛利率還有提升空間
2005-2012年，通化東寶胰島素年銷(xiāo)售額從7000萬(wàn)元增長(zhǎng)到近8億元,，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)41.5%,，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入近30億元?？陀^地看,，公司的胰島素內(nèi)銷(xiāo)一直保持比較快的增長(zhǎng),，超越了行業(yè)同期平均增長(zhǎng)，但由于費(fèi)用投入,、賬款管理,、非醫(yī)藥業(yè)務(wù)等因素拖累，導(dǎo)致增收不增利,。隨著收入規(guī)模擴(kuò)大,，折舊壓力減小，毛利率穩(wěn)中有升,；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好,。公司將在2012年四季度計(jì)提部分壞賬，徹底甩掉歷史包袱,?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為公司胰島素業(yè)務(wù)將逐漸進(jìn)入收獲期,。
通化東寶的銷(xiāo)售隊(duì)伍雖然與諾和諾德等外企對(duì)手相比,，人數(shù)還比較少，但由于公司主要側(cè)重基層市場(chǎng),，已經(jīng)基本成型,，銷(xiāo)售人員規(guī)模擴(kuò)張趨于穩(wěn)健。因而,，我們預(yù)計(jì)今后幾年公司費(fèi)用投入增速將明顯低于收入增速,，銷(xiāo)售費(fèi)用率降低，盈利溢出效應(yīng)將會(huì)顯現(xiàn),。事實(shí)上,，2010年以來(lái)，公司收入增速在穩(wěn)健提升,，費(fèi)用增速呈現(xiàn)較快下降趨勢(shì),。
