2004年，康美藥業(yè)（600518）的中藥飲片業(yè)務快速發(fā)展,，帶動公司主營業(yè)務收入上升19％至55311萬元,。由于中藥飲片及其他自產(chǎn)品種毛利率提升，最終公司凈利潤同比增長39％至7121萬元,。在2004年主營收入中,，化學制劑藥等自產(chǎn)品種占42.6％，中藥飲片占28.7％,，商業(yè)占28.7％,。 中藥飲片為公司成長的主要動力 康美藥業(yè)2002年開始介入飲片業(yè)務，當年實現(xiàn)收入2070萬元,，到2004年已經(jīng)上升到15898萬元,。而隨著管理效率、員工熟練程度及產(chǎn)品收率提升,，飲片毛利率逐步攀升至34％的水平。公司采取醫(yī)院直銷方式進行銷售,，以化學制劑藥為主的自產(chǎn)品種收入穩(wěn)定在2.4億元左右,。而通過原料藥轉向自產(chǎn)及技改，化學制劑藥毛利率提升至40％,，與國內化學制劑藥行業(yè)平均41％的毛利率水平接近,。外購產(chǎn)品收入變動不大，隨著公司議價能力加強,，毛利率也有所上升,。 康美應收賬款周轉率達到7.3次，遠遠高出行業(yè)平均4次的水平,，可見康美回款能力極強,。康美每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量為0.74元,，而同期EPS為0.67元，可見公司盈利質量較高,。 中藥飲片規(guī)范市場空間巨大,，康美具備競爭優(yōu)勢 飲片是指經(jīng)過炮制和加工的中藥材，能夠直接用于煎制湯藥,。全國中藥飲片需求超過300億元,。飲片需求方主要是醫(yī)院、藥廠和零售市場,，其中醫(yī)院和藥廠各占銷售量的40％。僅廣東省醫(yī)療機構飲片需求就超過10億元,。目前中藥飲片市場混亂,，飲片質量缺乏保障,。飲片企業(yè)要提供有質量保障的產(chǎn)品，首先需要通過GMP認證,。目前全國通過GMP認證的飲片企業(yè)為19家,?？得?004年飲片收入已經(jīng)超過1.5億元，規(guī)模為全國最大,，也是廣東省唯一通過GMP認證的企業(yè)。目前中藥飲片廠商多達七百多家,，規(guī)模多在百萬和千萬級,，市場分散，也為康美藥業(yè)等企業(yè)的發(fā)展提供了機遇,。 與同類企業(yè)比較,，康美飲片具備以下競爭優(yōu)勢： （1）康美已經(jīng)通過GMP認證,，并對不同飲片產(chǎn)品建立了炮制規(guī)范體系,，飲片質量有保障,，產(chǎn)品具備顯著的性價比優(yōu)勢,； （2）康美配送效率高,，珠三角地區(qū)用戶基本上是當天下午接到送貨要求,，次日早上8點前就送到； （3）康美飲片為小包裝,，每個重量等級的外包裝顏色有差異,，方便藥房配藥； （4）康美與客戶建立了技術協(xié)商機制,，滿足了醫(yī)院對部分飲片品種的特殊炮制要求,； （5）康美已成為廣東省中醫(yī)院的主要供貨商。省中醫(yī)院為國內最大型,，最具影響力的中醫(yī)院，對康美藥業(yè)以后的市場開拓起巨大作用,。 SFDA正在推行飲片批準文號管理，在2004年《中藥飲片注冊管理辦法》征求意見版中明確：將逐步對中藥飲片實施批準文號管理,，中藥飲片質量標準發(fā)布一年后未取得準入品種批準文號的中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)，不得繼續(xù)生產(chǎn)該品種,；兩年后，未取得準入品種批準文號的中藥飲片,，不得繼續(xù)在市場上流通、銷售,。目前SFDA已經(jīng)確定2005年將發(fā)布《實施批準文號管理的中藥飲片審批管理辦法》,，并要發(fā)布《實施批準文號管理的中藥飲片品種目錄》,。要推行飲片批準文號管理，首先就得建立飲片質量標準體系,?？得赖膹V東省中藥飲片技術研究開發(fā)中心將承擔120余種飲片國家標準體系的建立工作,。根據(jù)注冊管理辦法規(guī)定,，質量標準發(fā)布一年內企業(yè)必須獲得批準文號，否則就不能生產(chǎn)該飲片,，這對康美藥業(yè)等標準體系制訂者無疑是極大的利好,。 康美飲片仍具備較大增長潛力 公司新建的飲片配送中心具備飲片超市功能,，位于普寧藥材交易市場對面，可以接觸全國各地客戶,。中心運營首月的實際收入超過200萬元,，全年收入將很可能超過3000萬元。公司的飲片一期工程仍有增產(chǎn)能力,，預計2005年飲片產(chǎn)能提升10%－20％是可行的,，飲片收入將能達到2億元左右。 公司正進行中藥飲片二期工程,。計劃總投資39968萬元,，其中固定資產(chǎn)購建32926萬元，其余為配套流動資金,，整個二期工程達產(chǎn)后產(chǎn)能超過6億元,，總產(chǎn)能超過8億元。整個二期工程固定資產(chǎn)購建尚需投入3.3億元左右,。有兩種可能的融資方案和擴產(chǎn)進度： （1）自籌資金建設：預計2006年總產(chǎn)能上升到4億元,，收入3.5億元，2007年總產(chǎn)能上升到6億元,，收入5億元,； （2）增發(fā)籌資：公司已于2004年10月上報增發(fā)方案，籌資數(shù)額在3.6－4.5億元之間,，二期工程所需投入將全部得到滿足,。預計增發(fā)后的固定資產(chǎn)購建將于2006年完成，總產(chǎn)能大于8億元,。 其他業(yè)務總體表現(xiàn)穩(wěn)中有升 自產(chǎn)產(chǎn)品主要以化學制劑藥為主,，三大品種占自產(chǎn)產(chǎn)品收入比重超過90％,。其中，絡欣平是抗高血壓二類新藥,，在高血壓患者不斷增長的情況下,，諾欣平將具備一定的成長性。此外,，公司的二類新藥鹽酸丙哌維林將上市,，在公司的精品戰(zhàn)略運作下，預計該藥2005年收入將達千萬級別,，此后兩年持續(xù)增長,。在此兩藥的帶動下，自產(chǎn)產(chǎn)品收入將走出此前增長乏力的格局,，2005年自產(chǎn)產(chǎn)品收入將高于2.4億元,。2005年，公司的外購藥品中已有1900多個品種通過了醫(yī)院招標,，而2004年只有500多個通過醫(yī)院招標,。外購藥品收入有望在2004年1.6億元的基礎上出現(xiàn)較大提升，估計將超過2億元,。 康美盈利增速及估值水平具備吸引力 之前有觀點認為康美化學制劑藥缺乏從研發(fā)開始的競爭優(yōu)勢,，缺乏對康美持續(xù)成長的信心。事實上康美藥業(yè)過去三年凈利潤年均增長率超過50％,，公司擁有快速發(fā)展史,。公司在中藥飲片業(yè)務上搶占市場先機，未來飲片業(yè)務仍將帶動公司持續(xù)成長,。預計康美藥業(yè)未來2年凈利復合增長率為24％,。
