熟悉“重慶擔保圈”的投資者知道,，太極集團早已是處于該擔保圈“漩渦”中心的“弄潮兒”——截至2004年11月10日,，太極集團及其控股股東太極集團有限公司累計為朝華集團,、長豐通信,、長遠股份等3家上市公司貸款提供擔保額42223.53萬元,，占年初凈資產(chǎn)總額的47.3%,。 另據(jù)太極集團2004年年報摘要，截至2004年12月31日止,，太極集團各種擔?？傤~為53886.52萬元，占年度凈資產(chǎn)總額的55.88%,，超過了證監(jiān)會規(guī)定的擔保上限50%近6個百分點,。其中，10662.29萬元系太極集團違規(guī)擔保,。 本來,，企業(yè)擔保額度到了“最危險的時候”，都需對任何可能影響經(jīng)營安全和合規(guī)運作的敏感因素持謹慎態(tài)度,。遺憾的是,，太極集團似乎沒有考慮這樣做，反而越走越遠,。而這一輪,，太極集團將“太極系”成員西南藥業(yè)、桐君閣亦拉入了擔保圈,。 ——3月25日,，桐君閣發(fā)布公告稱，擬向重慶市商業(yè)銀行大坪支行貸款不超過5000萬元,，太極集團以自有房產(chǎn)為該筆貸款作抵押擔保,； ——3月26日，西南藥業(yè)發(fā)布公告,，控股股東太極集團有限公司將其所持公司1994.918萬股國有法人股中的997萬股,，質(zhì)押給建設(shè)銀行涪陵支行，以求貸款1000萬元,； ——3月26日,，太極集團亦發(fā)布公告稱，3月24日,，公司質(zhì)押給民生銀行重慶渝中支行的西南藥業(yè)國有法人股3100萬股,，已在中國證券登記結(jié)算有限公司上海分公司辦理了解除質(zhì)押手續(xù)。同日,，公司將該3100萬股質(zhì)押給民生銀行重慶分行,，擬申請貸款3500萬元； ——3月31日,，西南藥業(yè)發(fā)布“關(guān)于為他人提供擔保的補充公告”稱,，控股子公司重慶大易制藥有限公司（西南藥業(yè)持有其96.68%股權(quán)，原為葛蘭素史克制藥（重慶）有限公司）2004年12月1日與重慶市墊江縣農(nóng)村信用合作聯(lián)社簽訂質(zhì)押合同,，為太極集團短期借款6000萬元提供擔保,。 上述事項表明,，盡管太極集團及整個“太極系”因超比例擔保潛藏的經(jīng)營風(fēng)險越來越大，但面對主營發(fā)展以及日常營運資金需求的難題,，太極集團及“太極系”似乎別無選擇,，惟有將擔保進行到底了。 經(jīng)營業(yè)績參差不齊 自太極集團有限公司攜子公司太極集團聯(lián)袂打造“太極系”以來,，幾經(jīng)整合,，一個令所有區(qū)內(nèi)外醫(yī)藥企業(yè)誰都不敢輕視的新對手在西南重鎮(zhèn)重慶市崛起。 不過,，令人詬病的是,，“太極系”這幾年在主營業(yè)務(wù)整合、規(guī)模經(jīng)營擴大的同時,，經(jīng)濟效益卻顯得相形見絀,。例如，作為“太極系”的龍頭老大太極集團,，2001年主營業(yè)務(wù)收入174897.07萬元,，凈利潤10143.31萬元。然而,，2002年和2003年,，太極集團主營業(yè)務(wù)收入分別為233912.26萬元和321096.05萬元,，凈利潤分別為5186.27萬元和5720.39萬元,。這就是說，太極集團過去幾年主營業(yè)務(wù)收入保持了較快的擴張步伐,，盈利能力卻始終距歷史最好水平以下很遠的地方徘徊,。 從年報看，盡管太極集團2004年凈利潤水平較之2001年仍然相去甚遠,，卻延續(xù)著2003年啟動的爬升趨勢：主營業(yè)務(wù)收入387921.21萬元,，同比增長20.82%；凈利潤6703.99萬元,，同比增長17.02%,。 事實上，太極集團全年主營業(yè)務(wù)收入保持兩成以上的增長,，除了自身三大劑型膠囊劑,、糖槳劑、口服液穩(wěn)中有升外,，主要來自桐君閣,、西南藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長合并財務(wù)報表所致：2004年，桐君閣主營業(yè)務(wù)收入271162.62萬元,，同比增長23.26%,；西南藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入40844.97萬元,，同比增長20.74%。而太極集團分別持有桐君閣65.15%股權(quán)和西南藥業(yè)56.42%股權(quán),。 至于在凈利潤方面,，“太極系”就“同主不同命”了。年報顯示,，西南藥業(yè)凈利潤1434.89萬元,，同比下降33.58%；桐君閣凈利潤1650.77萬元,，同比增長41.8%,。從合并報表的角度出發(fā)，太極集團的凈利潤增長一方面受到西南藥業(yè)的拖累,，另一方面則受到桐君閣的拉動,。因此，太極集團似乎應(yīng)該感謝桐君閣,。其實,，準確地講，太極集團真正應(yīng)該“感恩戴德”的,，一是重慶稅務(wù)部門,，2004年向桐君閣返稅254.35萬元；二是桐君閣對所屬資源進行的整合處置,，2004年長期資產(chǎn)處置凈收益1541.9萬元,。而桐君閣全年在主營業(yè)務(wù)收入大幅上揚的同時，實際由主營產(chǎn)生的凈利潤僅9.65萬元,，大部分利潤被經(jīng)營成本費用所吞噬,。 擔保加劇經(jīng)營風(fēng)險 一般來說，上市公司再融資渠道有兩條,，一是股市或債市直接融資,，二是通過向銀行貸款間接融資。從融資成本角度講,，直接融資成本較低,，而間接融資成本相對較高。這也就是許多企業(yè)削尖腦袋,、爭先恐后欲躋身證券市場的動機之一,。 可是，在目前國內(nèi)低迷的證券市場,，上市公司再融資如走“蜀道”,。于是，就有了上市公司頻頻向銀行借貸舉債,，就有了一輪接一輪為滿足借貸要求的股權(quán)質(zhì)押,，就有了上市公司與上市公司之間無節(jié)制借貸的擔保圈,。而“重慶擔保圈”僅僅是遍布國內(nèi)各地形形色色的擔保圈中的一個。 雖然,，太極集團陷入“重慶擔保圈”有點無奈,。同屬一市的上市公司當朝華集團、長豐通訊,、長運股份這樣的“兄弟”公司遇上資金吃緊,、周轉(zhuǎn)不靈，請求充當擔保人,，太極集團似乎找不出合適的拒絕理由,，誰沒有求人的時候？一旦自己淪入同樣的境地,，豈不是也要依靠“兄弟”或朋友扶助提攜,？ 問題在于，太極集團擔保過分了,，以至到了失控,、過度、甚至不惜“闖紅燈”的程度,。 當年,，太極集團為收購?fù)┚w和西南藥業(yè)股權(quán)，累計花了4.38億元,。雖然收購后太極集團孜孜以求的“太極系”如愿以償,，但此舉不僅將太極集團多年的利潤積累消耗得十有八九，還令太極集團扯上了一身的債務(wù),。從近幾年的經(jīng)營及整合情況看,，太極集團自身經(jīng)營業(yè)績的波動可能與“收購后遺癥”有關(guān)；而“太極系”,、尤其桐君閣醫(yī)藥商業(yè)、西南藥業(yè)化學(xué)制藥工業(yè)所面臨的整合難度,，似乎大大超過了太極集團收購前的預(yù)料,。這無疑令太極集團感到“騎虎難下”。 另外,，讓太極集團憂慮的矛盾是,，一方面“太極系”遠景仍需要大量資金投入才能實現(xiàn)，另一方面“太極系”無一不深受資金來源短缺的煎熬,。 更要命的還在于,，幾年下來，“太極系”幾乎每家公司均存在經(jīng)營風(fēng)險繼續(xù)增加甚至隨時可能惡化的趨勢,。年報顯示,，2004年,，太極集團資產(chǎn)負債率72.52%，桐君閣資產(chǎn)負債率79.89%,，西南藥業(yè)資產(chǎn)負債率60.2%,。按照國際公認的經(jīng)營安全標準、即資產(chǎn)負債率60%（60%以上為風(fēng)險區(qū),，60%以下為安全區(qū)）,，整個“太極系”資產(chǎn)負債率均在安全線之上，顯示“太極系”經(jīng)營風(fēng)險有所增加,。其中,，以桐君閣潛在風(fēng)險為最大。 不難體會到,，“太極系”在擔保鏈已經(jīng)很長,、很脆弱的狀態(tài)下，繼續(xù)以擔保方式尋求資金,，乃沒有辦法的辦法,。不過，“太極系”在苦心經(jīng)營這條擔保鏈的同時,，宜作好因“重慶擔保圈”出問題,、或擔保鏈斷裂而承擔直接責(zé)任、包括連帶責(zé)任的心理準備,。 （本文純屬作者個人觀點,，據(jù)此投資，風(fēng)險自負） （轉(zhuǎn)摘自《醫(yī)藥經(jīng)濟報》）
