熟悉“重慶擔(dān)保圈”的投資者知道,，太極集團(tuán)早已是處于該擔(dān)保圈“漩渦”中心的“弄潮兒”——截至2004年11月10日，太極集團(tuán)及其控股股東太極集團(tuán)有限公司累計(jì)為朝華集團(tuán),、長(zhǎng)豐通信,、長(zhǎng)遠(yuǎn)股份等3家上市公司貸款提供擔(dān)保額42223.53萬(wàn)元，占年初凈資產(chǎn)總額的47.3%,。         另?yè)?jù)太極集團(tuán)2004年年報(bào)摘要,，截至2004年12月31日止，太極集團(tuán)各種擔(dān)?？傤~為53886.52萬(wàn)元,，占年度凈資產(chǎn)總額的55.88%，超過(guò)了證監(jiān)會(huì)規(guī)定的擔(dān)保上限50%近6個(gè)百分點(diǎn),。其中,，10662.29萬(wàn)元系太極集團(tuán)違規(guī)擔(dān)保。         本來(lái),，企業(yè)擔(dān)保額度到了“最危險(xiǎn)的時(shí)候”,，都需對(duì)任何可能影響經(jīng)營(yíng)安全和合規(guī)運(yùn)作的敏感因素持謹(jǐn)慎態(tài)度。遺憾的是,，太極集團(tuán)似乎沒(méi)有考慮這樣做,，反而越走越遠(yuǎn)。而這一輪,，太極集團(tuán)將“太極系”成員西南藥業(yè),、桐君閣亦拉入了擔(dān)保圈。         ——3月25日,，桐君閣發(fā)布公告稱,，擬向重慶市商業(yè)銀行大坪支行貸款不超過(guò)5000萬(wàn)元，太極集團(tuán)以自有房產(chǎn)為該筆貸款作抵押擔(dān)保,；         ——3月26日,，西南藥業(yè)發(fā)布公告，控股股東太極集團(tuán)有限公司將其所持公司1994.918萬(wàn)股國(guó)有法人股中的997萬(wàn)股,，質(zhì)押給建設(shè)銀行涪陵支行，以求貸款1000萬(wàn)元,；         ——3月26日,，太極集團(tuán)亦發(fā)布公告稱，3月24日,，公司質(zhì)押給民生銀行重慶渝中支行的西南藥業(yè)國(guó)有法人股3100萬(wàn)股,，已在中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司上海分公司辦理了解除質(zhì)押手續(xù)。同日,，公司將該3100萬(wàn)股質(zhì)押給民生銀行重慶分行,，擬申請(qǐng)貸款3500萬(wàn)元；         ——3月31日，西南藥業(yè)發(fā)布“關(guān)于為他人提供擔(dān)保的補(bǔ)充公告”稱,，控股子公司重慶大易制藥有限公司（西南藥業(yè)持有其96.68%股權(quán),，原為葛蘭素史克制藥（重慶）有限公司）2004年12月1日與重慶市墊江縣農(nóng)村信用合作聯(lián)社簽訂質(zhì)押合同，為太極集團(tuán)短期借款6000萬(wàn)元提供擔(dān)保,。         上述事項(xiàng)表明,，盡管太極集團(tuán)及整個(gè)“太極系”因超比例擔(dān)保潛藏的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，但面對(duì)主營(yíng)發(fā)展以及日常營(yíng)運(yùn)資金需求的難題,，太極集團(tuán)及“太極系”似乎別無(wú)選擇,，惟有將擔(dān)保進(jìn)行到底了。         經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)參差不齊         自太極集團(tuán)有限公司攜子公司太極集團(tuán)聯(lián)袂打造“太極系”以來(lái),，幾經(jīng)整合,，一個(gè)令所有區(qū)內(nèi)外醫(yī)藥企業(yè)誰(shuí)都不敢輕視的新對(duì)手在西南重鎮(zhèn)重慶市崛起。         不過(guò),，令人詬病的是,，“太極系”這幾年在主營(yíng)業(yè)務(wù)整合、規(guī)模經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大的同時(shí),，經(jīng)濟(jì)效益卻顯得相形見(jiàn)絀,。例如，作為“太極系”的龍頭老大太極集團(tuán),，2001年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入174897.07萬(wàn)元,，凈利潤(rùn)10143.31萬(wàn)元。然而,，2002年和2003年,，太極集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為233912.26萬(wàn)元和321096.05萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為5186.27萬(wàn)元和5720.39萬(wàn)元,。這就是說(shuō),，太極集團(tuán)過(guò)去幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持了較快的擴(kuò)張步伐，盈利能力卻始終距歷史最好水平以下很遠(yuǎn)的地方徘徊,。         從年報(bào)看,，盡管太極集團(tuán)2004年凈利潤(rùn)水平較之2001年仍然相去甚遠(yuǎn)，卻延續(xù)著2003年啟動(dòng)的爬升趨勢(shì)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入387921.21萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)20.82%,；凈利潤(rùn)6703.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.02%,。         事實(shí)上,，太極集團(tuán)全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持兩成以上的增長(zhǎng)，除了自身三大劑型膠囊劑,、糖槳?jiǎng)?、口服液穩(wěn)中有升外,，主要來(lái)自桐君閣、西南藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)合并財(cái)務(wù)報(bào)表所致：2004年,，桐君閣主營(yíng)業(yè)務(wù)收入271162.62萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)23.26%；西南藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入40844.97萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)20.74%,。而太極集團(tuán)分別持有桐君閣65.15%股權(quán)和西南藥業(yè)56.42%股權(quán)。         至于在凈利潤(rùn)方面,，“太極系”就“同主不同命”了,。年報(bào)顯示，西南藥業(yè)凈利潤(rùn)1434.89萬(wàn)元,，同比下降33.58%,；桐君閣凈利潤(rùn)1650.77萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.8%,。從合并報(bào)表的角度出發(fā),，太極集團(tuán)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)一方面受到西南藥業(yè)的拖累，另一方面則受到桐君閣的拉動(dòng),。因此,，太極集團(tuán)似乎應(yīng)該感謝桐君閣。其實(shí),，準(zhǔn)確地講,，太極集團(tuán)真正應(yīng)該“感恩戴德”的，一是重慶稅務(wù)部門(mén),，2004年向桐君閣返稅254.35萬(wàn)元,；二是桐君閣對(duì)所屬資源進(jìn)行的整合處置，2004年長(zhǎng)期資產(chǎn)處置凈收益1541.9萬(wàn)元,。而桐君閣全年在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅上揚(yáng)的同時(shí),，實(shí)際由主營(yíng)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)僅9.65萬(wàn)元，大部分利潤(rùn)被經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用所吞噬,。         擔(dān)保加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)         一般來(lái)說(shuō),，上市公司再融資渠道有兩條，一是股市或債市直接融資,，二是通過(guò)向銀行貸款間接融資,。從融資成本角度講，直接融資成本較低,，而間接融資成本相對(duì)較高。這也就是許多企業(yè)削尖腦袋,、爭(zhēng)先恐后欲躋身證券市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)之一,。         可是,，在目前國(guó)內(nèi)低迷的證券市場(chǎng)，上市公司再融資如走“蜀道”,。于是,，就有了上市公司頻頻向銀行借貸舉債，就有了一輪接一輪為滿足借貸要求的股權(quán)質(zhì)押,，就有了上市公司與上市公司之間無(wú)節(jié)制借貸的擔(dān)保圈,。而“重慶擔(dān)保圈”僅僅是遍布國(guó)內(nèi)各地形形色色的擔(dān)保圈中的一個(gè)。         雖然,，太極集團(tuán)陷入“重慶擔(dān)保圈”有點(diǎn)無(wú)奈,。同屬一市的上市公司當(dāng)朝華集團(tuán)、長(zhǎng)豐通訊,、長(zhǎng)運(yùn)股份這樣的“兄弟”公司遇上資金吃緊,、周轉(zhuǎn)不靈，請(qǐng)求充當(dāng)擔(dān)保人,，太極集團(tuán)似乎找不出合適的拒絕理由,，誰(shuí)沒(méi)有求人的時(shí)候？一旦自己淪入同樣的境地,，豈不是也要依靠“兄弟”或朋友扶助提攜,？         問(wèn)題在于，太極集團(tuán)擔(dān)保過(guò)分了,，以至到了失控,、過(guò)度、甚至不惜“闖紅燈”的程度,。         當(dāng)年,，太極集團(tuán)為收購(gòu)?fù)┚w和西南藥業(yè)股權(quán)，累計(jì)花了4.38億元,。雖然收購(gòu)后太極集團(tuán)孜孜以求的“太極系”如愿以償,，但此舉不僅將太極集團(tuán)多年的利潤(rùn)積累消耗得十有八九，還令太極集團(tuán)扯上了一身的債務(wù),。從近幾年的經(jīng)營(yíng)及整合情況看,，太極集團(tuán)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)可能與“收購(gòu)后遺癥”有關(guān)；而“太極系”,、尤其桐君閣醫(yī)藥商業(yè),、西南藥業(yè)化學(xué)制藥工業(yè)所面臨的整合難度，似乎大大超過(guò)了太極集團(tuán)收購(gòu)前的預(yù)料,。這無(wú)疑令太極集團(tuán)感到“騎虎難下”,。         另外，讓太極集團(tuán)憂慮的矛盾是,，一方面“太極系”遠(yuǎn)景仍需要大量資金投入才能實(shí)現(xiàn),，另一方面“太極系”無(wú)一不深受資金來(lái)源短缺的煎熬,。         更要命的還在于，幾年下來(lái),，“太極系”幾乎每家公司均存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)增加甚至隨時(shí)可能惡化的趨勢(shì),。年報(bào)顯示，2004年,，太極集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率72.52%,，桐君閣資產(chǎn)負(fù)債率79.89%，西南藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率60.2%,。按照國(guó)際公認(rèn)的經(jīng)營(yíng)安全標(biāo)準(zhǔn),、即資產(chǎn)負(fù)債率60%（60%以上為風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，60%以下為安全區(qū)）,，整個(gè)“太極系”資產(chǎn)負(fù)債率均在安全線之上,，顯示“太極系”經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所增加。其中,，以桐君閣潛在風(fēng)險(xiǎn)為最大,。         不難體會(huì)到，“太極系”在擔(dān)保鏈已經(jīng)很長(zhǎng),、很脆弱的狀態(tài)下,，繼續(xù)以擔(dān)保方式尋求資金，乃沒(méi)有辦法的辦法,。不過(guò),，“太極系”在苦心經(jīng)營(yíng)這條擔(dān)保鏈的同時(shí)，宜作好因“重慶擔(dān)保圈”出問(wèn)題,、或擔(dān)保鏈斷裂而承擔(dān)直接責(zé)任,、包括連帶責(zé)任的心理準(zhǔn)備。 （本文純屬作者個(gè)人觀點(diǎn),，據(jù)此投資,，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）   （轉(zhuǎn)摘自《醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)》）