生物醫(yī)藥行業(yè)作為一個新興行業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)中最活躍,、發(fā)展最快的領域，被公認為21世紀最有前途的產(chǎn)業(yè)之一,。目前,，我國涉足生物醫(yī)藥領域的上市公司共有五十多家，但生物醫(yī)藥占其業(yè)務的比例各異,，經(jīng)營情況也不盡相同,。有鑒于此，本文選取以生物醫(yī)藥為主營業(yè)務的上市公司如天壇生物,、復星實業(yè),、海王生物、北生藥業(yè)以及東阿阿膠,、通化東寶與主營業(yè)務為中成藥的云南白藥以及新近從紡織行業(yè)轉型生物醫(yī)藥行業(yè)的上實聯(lián)合進行具體分析,。
天壇生物
業(yè)務與經(jīng)營情況分析
天壇生物100%的收入和利潤來源于生物制藥，其主要產(chǎn)品包括疫苗,、血制品,、診斷試劑等，85%以上的收入和95%以上的利潤來源于疫苗產(chǎn)品,；公司產(chǎn)品主要為國內銷售,，少量出口，95%以上的收入和利潤來源于國內銷售,。其主要產(chǎn)品在國內市場占有50%-70%的份額,。
2001年占公司主營業(yè)務收入10%以上的產(chǎn)品為基因乙肝疫苗和凍干風疹疫苗,。兩項合計銷售收入占主營收入的75.65%%，2000年該比例為76.74%,說明公司主營業(yè)務收入來源比較穩(wěn)定,。
2001年主營業(yè)務利潤8806萬元,，同比增長0.4%，而2000年主營業(yè)務利潤完成8771萬元,，同比增長12.82%,，可以看出主營業(yè)務利潤的增速放緩。
公司另一發(fā)展的主導產(chǎn)品--人血液代用品仍處于后續(xù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化籌備工作,，其對公司的收入貢獻仍需一段時日,。
公司依托北京生物制品研究所，在生物預防疫苗產(chǎn)品的發(fā)展中具有較強的研發(fā)技術優(yōu)勢,，在乙肝疫苗等生物制品方面占據(jù)絕對技術和產(chǎn)品優(yōu)勢,，其基因乙肝疫苗和風疹疫苗已步入了穩(wěn)定的發(fā)展階段。
發(fā)展前景分析與評估
未來較重大的發(fā)展項目包括水痘疫苗項目和人血液代用品項目,。但水痘疫苗產(chǎn)品市場有限,，人血液代用品項目離市場化尚有一段距離，對公司近期的主營業(yè)務影響不大,。
衛(wèi)生部,、財政部通知自2002年起，將乙肝疫苗納入全國兒童計劃免疫范圍,，可能會對公司主導產(chǎn)品之一乙肝疫苗的銷售產(chǎn)生重要影響,，可能使銷售市場擴大或導致價格降低。
風險分析
天壇生物的人血液代用品項目開發(fā)延期存在一定的投資風險,。
根據(jù)知識產(chǎn)權保護有關條款,，在專利期內仿制某種新藥，開發(fā)方有權索取4-10億美元的賠款,，若買斷一個專利新藥的生產(chǎn)許可,，則需支付500-600萬美元，天壇生物現(xiàn)有產(chǎn)品不存在上述風險,。
價值分析
1,、經(jīng)營業(yè)績
2、股本結構
第一大股東為北京生物制品研究所,，是我國主要的生物制品研制者,，屬國有獨資企業(yè)，持股75%,。2001年底,，前十大股東中有基金裕元、興華,、興科和興和,，但持股量均不大,，在10至20萬股之間，持股比例低于流動股的2%,。
3、財務指標分析
財務指標顯示,，公司所經(jīng)營的產(chǎn)品有極高的主營業(yè)務利潤率,，反映了生物藥品存在較高的附加值，而且公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量比較穩(wěn)定,。需要注意的是,，公司產(chǎn)品庫存較大，存貨周轉速度緩慢,，可能對公司的支付形成壓力,，亦顯示公司經(jīng)營效率有待提高。
4,、經(jīng)營預測
根據(jù)衛(wèi)生部,、財政部聯(lián)合發(fā)布的《關于將乙肝疫苗納入兒童計劃免疫的通知》，"自2002年起,，將乙肝疫苗納入全國兒童計劃免疫規(guī)范",，"所有適齡兒童所需的乙肝疫苗的購置費用由各省、自治區(qū),、直轄市人民政府安排",，"各省、自治區(qū),、直轄市應對乙肝疫苗和注射器統(tǒng)一實行政府招標采購",。上述政策可能會對公司主導產(chǎn)品之一"乙肝疫苗"的銷售產(chǎn)生重要影響。國內每年有約2000萬新生嬰兒,，估計計劃免疫會為公司帶來銷售量的增加,，但"統(tǒng)一實行政府采購招標"可能會導致價格下滑。同時目前國內約有1.2億乙肝病毒攜帶者,，而天壇生物占基因乙肝疫苗產(chǎn)量的60%,，是國內最大的乙肝疫苗供應者，同時考慮到2001年度該公司進行GMP改造,，影響了部分生產(chǎn)能力,，我們初步估計2002、2003年度該公司的銷售收入即使考慮到降價因素,，也能增長20%以上,。
投資項目進展情況
天壇生物近期有兩個產(chǎn)品即將投入生產(chǎn)：一是血液制品車間改造已經(jīng)完成，新開發(fā)的血制品相關聯(lián)產(chǎn)品即將產(chǎn)生效益,；二是水痘疫苗生產(chǎn)車間項目已完工驗收,，將成為公司一個新的利潤來源，而且該車間即將建成一個能夠生產(chǎn)多個基礎工藝相同產(chǎn)品的綜合車間,，可以加快公司新產(chǎn)品的投產(chǎn)速度,，同時亦能降低生產(chǎn)成本,。
云南白藥
業(yè)務與經(jīng)營情況分析
第二大股東云南紅塔投資有限公司受讓了法人股39.6萬股而增加其所持股份,，并于2001年12月25日協(xié)議受讓了深圳市好利意實業(yè)發(fā)展公司所持股份1059萬股,。
公司主營云南白藥系列產(chǎn)品和三七系列產(chǎn)品,。云南白藥系列產(chǎn)品為獨家經(jīng)營；藥品批發(fā)零售額在云南省排第一名,。2001年主營業(yè)務收入增長13.20%,，利潤增幅37.34%,，凈利潤增幅55.24%,。顯示云南白藥公司良好的業(yè)績,。
公司主營業(yè)務的自產(chǎn)藥品占42.51%,，比上年的35%增長7.5個百分點，特別是主要產(chǎn)品銷售的增長,，如云南白藥膠囊同比增長17.34%,，宮血寧膠囊同比增長30.83%,，云南白藥散劑同比增長22.63%，云南白藥氣霧劑同比增長255.40%,，云南白藥創(chuàng)可貼同比增長156倍,?？杀犬a(chǎn)品成本下降18.77%,。顯示作為國家中藥保護品種和馳名品牌的云南白藥具有較大的市場潛力,。尤其是通過劑型成為其新的增長點,。
2000年提供出口供貨值897萬元,，比上年增長280%,；自營出口創(chuàng)匯73.07萬美元，比上年增長82%,。但中藥出口的復雜性限制了其國外市場的進一步開拓。
子公司如合并的云南省醫(yī)藥公司和昆明天紫紅藥廠及其它部分子公司本身盈利能力普遍下降并出現(xiàn)虧損。
發(fā)展前景分析與評估
云南白藥公司擁有的云南白藥序列產(chǎn)品是我國為數(shù)不多的中成藥品種,，歷史悠久,，功效顯著可靠。在今天仍然具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ浜蟿┬偷母脑?，將提高其產(chǎn)品的適應面,，擴大銷售，成為未來快速發(fā)展的新的動力,。
風險分析
盈利能力不高的子公司的合并及其財務狀況欠佳對母公司財務運作的影響。
復星實業(yè)
業(yè)務與經(jīng)營情況分析
復星實業(yè)的主營業(yè)務包括診斷產(chǎn)品,、醫(yī)藥制造及銷售以及醫(yī)療器械等,。1997年到1999年,復星實業(yè)平均年利潤增長率達51%,；2001年主營收入同比增長28.41%；主營利潤同比增長9.87%,；凈利潤同比增長32.12%,，顯示良好的業(yè)績,。其中診斷產(chǎn)品在其主營利潤中具有重要地位,，效益最好。
2000年復星實業(yè)的主營收入為57952萬元，比上年增長31%,；而利潤增長40%,。顯示2001年主營利潤的增長幅度有所減少,。其中2000年診斷產(chǎn)品占主營收入14.63%,，利潤占28.59%,；醫(yī)藥制造與銷售加醫(yī)療器械占主營收入59.39%,，利潤占45.39%,。顯示與2000年比較,，診斷產(chǎn)品在主營收入的比重雖然變化不大,，但其所占利潤比率卻大幅提高,，診斷產(chǎn)品成為復星實業(yè)快速發(fā)展增長點,。
經(jīng)過幾年發(fā)展，復星實業(yè)已經(jīng)取得國內醫(yī)療診斷行業(yè)內的領先地位,，主要源于其在分子診斷試劑如PCR診斷產(chǎn)品上的快速發(fā)展,。顯示復星實業(yè)在生物技術領域中較強的研發(fā)實力。
發(fā)展前景分析與評估
復星實業(yè)開發(fā)的生物醫(yī)藥主要產(chǎn)品γ-干擾素,、EPO,、鏈激酶中，EPO具有較廣闊和穩(wěn)定的市場,，盡管近年來該產(chǎn)品的市場競爭十分激烈,，導致利潤空間縮小，仍然可以取得一定的市場份額,；其另外兩個主要產(chǎn)品γ-干擾素和鏈激酶相比之下具有較強的競爭優(yōu)勢,，尤其是鏈激酶，對心血管疾病的治療有切實的療效,，國內市場容量為10萬人份/年,，市值2億元。盡管在市場上可能面臨類似藥物的競爭壓力,，以其技術優(yōu)勢,，仍然具有較廣的市場空間。而γ-干擾素國內市場占有率達80%,，雖然只是治療類風濕的輔助藥品,，市場比較有限，估計市場容量為100萬支/年,，但競爭較少,，并且企業(yè)正在尋求擴展其適應癥范圍，增大市場空間,；其它正處于研發(fā)階段的新產(chǎn)品包括重組葡激酶,、溶酶原、水蛭素,、內抑素,、腫瘤壞死因子及基因芯片等均具有良好的市場前景。
風險分析
復星實業(yè)過去幾年發(fā)展迅速,，幾乎涉獵醫(yī)療與生物醫(yī)藥所有領域,，但發(fā)展過快,，行業(yè)過泛對未來的發(fā)展帶來的風險應引起注意,。
東阿阿膠
業(yè)務與經(jīng)營情況分析
東阿阿膠一直以生產(chǎn)獨特傳統(tǒng)中成藥--阿膠聞名,，在全國阿膠市場的占有率達到70%,，出口量占全國75%～90%,，并壟斷了大部分的原料采購市場,。其主營業(yè)務包括中成藥、保健食品,、藥用輔料等幾類,。近年也開始涉足生物醫(yī)藥領域,。2001年主營收入同比增加11.51%;主營利潤同比增長10.14%,；凈利潤同比增加31.05%。而2000年主營收入同比增加則達51.09%,；利潤同比增長50.97%,；凈利潤同比增長87.38%,，三項指標增幅均明顯減緩,，市場銷售有趨于穩(wěn)定的跡象,。
2001年阿膠序列產(chǎn)品收入占主營收入84.61%,，2000年該指標為81.13%,，變化不大。顯示在一定時期內,，阿膠序列產(chǎn)品仍然是公司的支柱產(chǎn)品,。
在保持支柱產(chǎn)品持續(xù)發(fā)展的同時，東阿阿膠也開始向生物醫(yī)藥產(chǎn)品以及保健食品等領域發(fā)展,，新近推出紅細胞生成素--EPO,、白細胞介素-11和內抑素。但所占比重不大,。2000年,，其保健食品收入只占主營收入的4.7%,；而生物醫(yī)藥產(chǎn)品EPO則更低，只占主營收入的0.3%,。
發(fā)展前景分析與評估
阿膠序列產(chǎn)品仍然在其主營收入中占據(jù)主導地位,。生物醫(yī)藥產(chǎn)品中，EPO產(chǎn)品面臨與復星實業(yè)及其它生產(chǎn)同類產(chǎn)品的公司相同的問題,，即同類產(chǎn)品競爭壓力,；而白細胞介素-11和內抑素目前在國內尚無競爭對手，用于抑制腫瘤血管生長的內抑素對于腫瘤的治療有較好的效果,，是一種新興的抗腫瘤藥物,，相信具有良好的市場前景，但目前規(guī)模尚有限,。
風險分析
單一產(chǎn)品依賴性很強,，長遠面臨其化學合成或生物醫(yī)藥替代產(chǎn)品的競爭風險。而其生物醫(yī)藥與保健食品產(chǎn)品需要時間發(fā)展形成有較強盈利能力的生產(chǎn)銷售規(guī)模,。
上實聯(lián)合
業(yè)務與經(jīng)營情況分析
上實聯(lián)合2001年主營業(yè)務收入同比增長49.8%,；主營業(yè)務利潤同比增長50.6%；稅后利潤同比增長18.6 %,，每股收益為0.33 元,。是該集團盈利水平最好的一年。但與2000年度業(yè)績的快速增長比較,，增長幅度減少近半,，顯示該公司轉型后的新業(yè)務快速增長已有所回落，但仍保持較好的增長水平,，盈利達到新高,。
上實聯(lián)合在原有"以生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為主導，以中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為突破"的戰(zhàn)略指導下,，進一步提出了"通過努力,，成為國內有影響的生物醫(yī)藥類上市公布"的長期發(fā)展目標。其2001年在醫(yī)藥開發(fā),、制造、銷售和咨詢等方面的收入從2000年占主營收入的41.33%增加到2001年占主營收入的70.54%,，而利潤貢獻從2000年的占主營業(yè)務利潤的60.9%增長到2001年的80.54%,，顯示已基本實現(xiàn)其戰(zhàn)略轉移目標，并在其中取得了良好的收益,。
上實聯(lián)合以生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為主導發(fā)展戰(zhàn)略,，其生物醫(yī)藥的收入從2000年的占主營收入69%，凈利潤貢獻占64%大幅增長到2001年收入占88.52%,，凈利潤占66.13%,。顯示其生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展非常順利,，成長性良好，將逐漸成為其主營業(yè)務中舉足輕重的重要部分,。
發(fā)展前景分析與評估
在繼續(xù)經(jīng)營具有良好市場前景的乙肝,、丙肝、艾滋病等臨床診斷試劑和腫瘤壞死因子等生物治療藥物等生物醫(yī)藥產(chǎn)品的基礎上,，確立了包括麻醉鎮(zhèn)痛新藥以及國家一類新生物制品重組腫瘤壞死因子α衍生物3a和骨密寧膠囊等新產(chǎn)品的開發(fā)策略,。將為其在生物醫(yī)藥領域進一步的發(fā)展找到新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展生長點。
海王生物
業(yè)務與經(jīng)營情況分析
海王生物的主營業(yè)務范圍包括生物制品,、生化制品,、海洋藥物、海洋生物制品,、中成藥的生產(chǎn)銷售等,。除主營業(yè)務外，公司2001年度未從事其他行業(yè)或其他產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售,，2001年度,，公司主營業(yè)務收入比上年增長284.49%，主營業(yè)務利潤比上年度增長235.89%,，凈利潤比上年增長29.72%,。而2000年主營業(yè)務收入比上年增長125.11%，主營業(yè)務利潤比上年度增長130.85%,?？梢钥闯觯汉Ｍ跎?001年度主營業(yè)務的發(fā)展非常迅速，但凈利潤差距較大,，說明主營業(yè)務的增長主要依賴生產(chǎn)規(guī)模的擴大,。
海王生物2001年的主營業(yè)務收入中，10%以上或主營業(yè)務利潤10%以上的主要產(chǎn)品包括生物醫(yī)藥產(chǎn)品--抗腫瘤免疫核糖核酸博寧,，博寧在同類產(chǎn)品市場中占有較大份額,。以及中成藥銀可絡、抗感冒藥銀得菲與保健品巨能鈣,、金樽等,。其中藥品收入占主營業(yè)務收入的49.6%；利潤占主營業(yè)務利潤的50.48%,；保健品實現(xiàn)收入占主營業(yè)務收入的41.14%,，實現(xiàn)利潤占主營業(yè)務利潤的48.57%；而2000年的主營業(yè)務包括生物制品,、生化制品,、海洋藥物、海洋生物制品,、中成藥的生產(chǎn)銷售,，其中占公司主營業(yè)務收入10%以上或主營業(yè)務利潤10%以上的主要產(chǎn)品是銀可絡,、博寧、干擾素等,，顯示保健品在2001年度公司主營業(yè)務的擴展中發(fā)揮了重要作用,。
發(fā)展前景分析與評估
海王生物的主要生物醫(yī)藥產(chǎn)品--免疫核糖核酸"博寧"通過一種新的途徑實現(xiàn)抗腫瘤的目的，不僅對腫瘤具有一定的治療功效,，而且還具有一定的預防腫瘤發(fā)生作用,，在同類產(chǎn)品市場中占有較大份額，相信未來具有較好的發(fā)展前景,。
保健品在海王生物主營業(yè)務中的介入迅速改變了其產(chǎn)品結構,，促進了主營業(yè)務的迅速發(fā)展，但保健品一般產(chǎn)品生命周期短暫,，長遠上對公司的利潤貢獻有限,。
風險分析
隨著保健品在主營業(yè)務中份額的擴展，保健品所具有的不確定性將給其經(jīng)營帶來風險,。
通化東寶
業(yè)務與經(jīng)營情況分析
通化東寶2001年度實現(xiàn)主營業(yè)務收入比上年增長3.4%,；主營業(yè)務利潤比上年下降7.3%，凈利潤比上年下降36.65%,。而2000年度公司主營業(yè)務收入同比下降9.4%,；實現(xiàn)主營業(yè)務利潤同比下降31.2%；凈利潤同比下降31.51%,。顯示通化東寶近年主營業(yè)務經(jīng)營情況欠佳,，利潤連續(xù)兩年下滑，凈利潤連續(xù)兩年下降三分之一,。主營業(yè)務收入在2000年度下降后,，2001年有所上升。
通化東寶主要經(jīng)營中西成藥,、保健品,、生物制品、塑料建材等,。其中2001年藥品收入占主營業(yè)務收入的47.84%,，創(chuàng)利占主營業(yè)務利潤的66.61% ；塑料建材實現(xiàn)收入占主營業(yè)務收入的52.16%,；創(chuàng)利占主營業(yè)務利潤的33.39%,。2000年藥品收入占主營業(yè)務收入的56.83%，創(chuàng)利占主營業(yè)務利潤的77.89%,；塑料建材實現(xiàn)收入占主營業(yè)務收入的43.17%,創(chuàng)利占主營業(yè)務利潤的22.11%,?？煽闯鐾ɑ瘱|寶的主營業(yè)務中,，藥品與塑料建材約各占一半,，近年均有下降趨勢，尤其是藥品盈利能力下滑較快,，這與近兩年藥品價格下降不無關聯(lián),。急需新產(chǎn)品的開發(fā)以爭取新的市場競爭力。
發(fā)展前景分析與評估
通化東寶的中成藥生產(chǎn)銷售已進入衰退期,；其開發(fā)基因重組人胰島素項目多年,，但一直未能形成生產(chǎn)能力，也影響了其經(jīng)營業(yè)績,。但據(jù)國家計委計高技[2002]198號文批復了通化東寶藥業(yè)股份有限公司基因重組人胰島素高技術產(chǎn)業(yè)化示范工程項目可行性研究報告,。項目主要建設符合GMP標準要求的基因重組人胰島素生產(chǎn)車間及相關輔助設施，形成年產(chǎn)基因重組人胰島素凍干粉1000公斤的生產(chǎn)能力,。項目總投資為19900萬元(含外匯844萬美元),。該項目2003年年底完工。經(jīng)測算,，項目生產(chǎn)期年平均銷售收入67003萬元,，利潤總額16061萬元。同時,，通化東寶也已達成向埃及供應生產(chǎn)的多種規(guī)格基因重組人胰島素制劑的銷售合同,，將于2002年下半年，向埃及出口合同金額約600萬美元的基因重組人胰島素制劑,；2003年向埃及出口合同金額約1200萬美元的基因重組人胰島素制劑,；2004年向埃及出口合同金額約1800萬美元的基因重組人胰島素制劑。合同總金額共計3600萬美元,。并同意與美國安泰克國際有限公司合作,，共同開發(fā)基因重組胰島素產(chǎn)品國際市場。通化東寶藥業(yè)股份有限公司將擁有的胰島素生產(chǎn)廠房和設備作為雙方開拓胰島素市場的生產(chǎn)基地,，期限為15年,。美國安泰克國際有限公司無償投資200萬美元，用于生產(chǎn)基地改造,，并派國外專家負責基因重組人胰島素的生產(chǎn)管理,，使生產(chǎn)基地達到美國FDA的認證標準。
基因重組胰島素是醫(yī)治糖尿病的主要藥品,，過去一直采用從動物組織分離或人工合成方法生產(chǎn),，不僅成本昂貴，而且純度不易保證,。而采用基因重組方法生產(chǎn),，可以大幅度節(jié)省成本生產(chǎn)高純度的人胰島素產(chǎn)品，是胰島素生產(chǎn)的一大技術進步，將帶來巨大的經(jīng)濟效益,。
我國糖尿病患者近年迅速增加,，目前全國大約有糖尿病患者3000萬，其中胰島素依賴型最少300萬人,，具備巨大的胰島素消費市場,。通化東寶的基因重組胰島素項目如果付諸實施，盡快形成規(guī)模生產(chǎn)能力,，將會在國內市場具備較強的競爭力,，并可向國外市場擴展，改善其目前經(jīng)營困難狀況,。
風險分析
基因重組胰島素項目開發(fā)中的不確定因素,。
在眾多涉足生物醫(yī)藥的上市公司當中，以生物醫(yī)藥為主業(yè)并已有相當業(yè)績支撐的高科技公司,，主要是復星實業(yè),、天壇生物和上實聯(lián)合等的發(fā)展速度將會加快；通化東寶將依賴其人胰島素的成功上市而獲得新的發(fā)展契機,；隨著國外資本與技術的進入,，生物醫(yī)藥行業(yè)可能會出現(xiàn)一些新的面孔，產(chǎn)業(yè)擴展將會加快,；其余公司業(yè)績增長
