華北制藥和DSM合資實(shí)際上是青霉素和VC產(chǎn)業(yè)整合下的優(yōu)勢互補(bǔ)：DSM在VC,VB12等營養(yǎng)品領(lǐng)域占據(jù)著全球的高端銷售渠道,，同時(shí)在半合抗生產(chǎn)工藝和綠色酶法生產(chǎn)上具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢,。華北制藥則是我國最大的抗生素生產(chǎn)基地，在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和業(yè)內(nèi)品牌上都具有較強(qiáng)的影響力,。
合資有助于雙方加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)話語權(quán)和提高盈利能力,。目前合資已進(jìn)入國家發(fā)改委實(shí)質(zhì)性審批階段,，短期內(nèi)獲得批復(fù)可能性較大,。
華北制藥在VC和青霉素的產(chǎn)業(yè)地位不容忽視：其抗生素原料藥總產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的15%左右,，而粉針制劑的年生產(chǎn)能力達(dá)22億支，居全國第一位,。其中青霉素,、維生素B12產(chǎn)量居亞洲第一,世界第二；半合成青霉素及中間體產(chǎn)量居亞洲第一,；鏈霉素產(chǎn)量居世界第一,；粉針劑產(chǎn)量居亞洲第一。下屬河北維爾康制藥有限公司是國內(nèi)四大維生素C生產(chǎn)商之一,，產(chǎn)量占國內(nèi)總產(chǎn)量的20%,，其VC制造成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外生產(chǎn)水平，行業(yè)優(yōu)勢明顯,。
華北制藥的后續(xù)發(fā)展?jié)摿Σ蝗莸凸溃捍送夤驹诿庖咭种苿?、營養(yǎng)品業(yè)務(wù)、生物制劑和糖尿病,、老年癡呆,、抗癌等新藥開發(fā)領(lǐng)域發(fā)展迅速，研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)化能力較強(qiáng),。作為大型醫(yī)藥研發(fā)制造企業(yè),，華北制藥的后續(xù)發(fā)展值得期待。
無疑,，合資會帶來華北制藥經(jīng)營上的拐點(diǎn)：合資成功后,，一方面合資的營養(yǎng)品和抗生素板塊能獲得穩(wěn)定成長的收益，另一方面,，逐步改善的現(xiàn)金流將利于公司加大新劑型品種的研發(fā)和營銷投入,。如果市場考慮到合資成功后華北制藥有望成為國內(nèi)VC和青霉素產(chǎn)業(yè)新的整合平臺，那么華北制藥的產(chǎn)業(yè)價(jià)值將遠(yuǎn)高于目前二級市場價(jià)值,。
建議積極關(guān)注：我們僅以理想狀態(tài)估算合資成功后華北制藥年凈利潤可望達(dá)到1～1.2億元,，以資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本后的10.3億股總股本計(jì)算，EPS在0.1~0.12元左右,。如果給拐點(diǎn)附近25倍PE，股改后,，華北制藥的合理價(jià)值應(yīng)在2.8元以上,。
風(fēng)險(xiǎn)提示：華北制藥的實(shí)際業(yè)績將與合資的實(shí)質(zhì)性進(jìn)程息息相關(guān)，尤其是新劑型業(yè)務(wù)的業(yè)績目前尚難以預(yù)測,。在產(chǎn)業(yè)環(huán)境依然比較惡劣的情況下,，可能06年華北制藥恢復(fù)億元的盈利水平仍有較大困難,。
