潤(rùn)寶醫(yī)療網(wǎng)11月20日訊　隨著港交所新政及科創(chuàng)板針對(duì)未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)辟I(mǎi)PO新政,，一級(jí)市場(chǎng)的投資熱情被充分點(diǎn)燃,，掀起了一波生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資熱潮,。但在2019年上半年，隨著科創(chuàng)板,、港交所上市生物醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)破發(fā),、而上市后股價(jià)低迷的情況時(shí)有發(fā)生，醫(yī)藥領(lǐng)域的一級(jí)市場(chǎng)投資有所降溫,。與此同時(shí),，IPO失敗醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量也在累積，這似乎在提醒創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè),，上市渠道雖然有所拓寬,，但仍需理性，不要過(guò)分樂(lè)觀,。 　　近日,，A股上市公司藍(lán)光發(fā)展原定的資本計(jì)劃發(fā)生改變。該公司公告稱(chēng),，根據(jù)目前的資本市場(chǎng)環(huán)境,，決定終止子公司成都迪康藥業(yè)股份有限公司赴港交所上市的計(jì)劃,。 　　無(wú)獨(dú)有偶，曾一度因九鼎系投資而備受關(guān)注的浙江車(chē)頭制藥股份有限公司申請(qǐng)?jiān)贏股上市的IPO,，也于11月3日終止審核,。 　　隨著港交所新政落地以及科創(chuàng)板推出針對(duì)未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)辟新上市渠道，市場(chǎng)中一度對(duì)生物醫(yī)藥投資后上市前景十分樂(lè)觀,，但伴隨著首批赴港交所上市的未盈利生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)及首批赴科創(chuàng)板上市醫(yī)藥企業(yè)的市場(chǎng)交易表現(xiàn)浮出水面,，同時(shí)數(shù)量眾多的醫(yī)藥企業(yè)IPO折戟沉沙，IPO失敗成為各家創(chuàng)新藥企不得不面對(duì)問(wèn)題,。 　　為何有醫(yī)藥企業(yè)選擇主動(dòng)終止IPO上市計(jì)劃,？在向A股主板、科創(chuàng)板及港交所申請(qǐng)上市的過(guò)程中,，哪些醫(yī)藥企業(yè)被迫中止IPO上市計(jì)劃,？中止的原因都是什么？“上市新政”推出的確為生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)融資提供了更豐富的公開(kāi)融資渠道,，但需注意,，只有認(rèn)清上市過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，明確企業(yè)的商業(yè)本質(zhì),，才能夠借力資本發(fā)展企業(yè),。 　　01 上市破發(fā)、股價(jià)低迷…IPO準(zhǔn)備好了嗎,？ 　　無(wú)論是港交所新政還是科創(chuàng)板針對(duì)未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)推出的上市政策,，都十分誘人，但是隨著成功上市的生物醫(yī)藥企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)一步分化,，原本十分樂(lè)觀的醫(yī)藥企業(yè)不得不重新考慮自己原本的IPO決定,。 　　港交所新政落地后，刺激了一大批創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)赴港股上市,，但浪潮退去后,，破發(fā)和上市后市場(chǎng)表現(xiàn)不佳成為相當(dāng)多赴港上市企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。德勤中國(guó)報(bào)告顯示,，2019年一季度共37只新股在港上市,，募資總額約204億港元，上市企業(yè)數(shù)量及募資規(guī)模分別同比減少42%,、16%,。 　　聚焦到醫(yī)藥領(lǐng)域，截止到目前為止,，共有10家未盈利生物醫(yī)藥科技公司在港交所上市,，實(shí)現(xiàn)的融資規(guī)模超過(guò)268億元，而從2018年4月底港交所新政落地以來(lái),，共有17家生物醫(yī)藥公司在港交所上市,，總的融資規(guī)模超過(guò)530億元,。從整體上看，生物醫(yī)藥企業(yè)在港交所實(shí)現(xiàn)的融資規(guī)模相當(dāng)可觀,，但對(duì)各家上市市場(chǎng)后的市場(chǎng)表現(xiàn)看,，分化明顯。 　　信達(dá)生物,、君實(shí)生物等在經(jīng)歷上市初期的股價(jià)暴漲之后目前市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)趨于平穩(wěn),，而華領(lǐng)醫(yī)藥、基石藥業(yè)等則在上市后不久便遭遇股價(jià)回落的情況,，尤其值得注意的是,，港股醫(yī)藥股破發(fā)的情況也并不鮮見(jiàn)。 　　而科創(chuàng)板,，在首批上市企業(yè)出現(xiàn)百倍市盈率上市股價(jià)暴漲之后,，熱度也有回落。而截至2019年11月12日收盤(pán),，科創(chuàng)板51只個(gè)股中已經(jīng)5只陸續(xù)出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的情況,，市場(chǎng)認(rèn)為科創(chuàng)板整個(gè)的市場(chǎng)情況已經(jīng)由過(guò)熱回溫到理性狀態(tài)。 　　聚焦到醫(yī)藥領(lǐng)域,，科創(chuàng)板已經(jīng)有南微醫(yī)學(xué),、心脈醫(yī)療,、微芯生物,、澤璟生物、博瑞醫(yī)藥等多家醫(yī)藥生物創(chuàng)新企業(yè)登陸,，首批上市的南微醫(yī)學(xué)股價(jià)仍然在不斷上漲之中,，而同期上市的心脈醫(yī)療股價(jià)則沖高回落。 　　無(wú)論是赴港交所還是科創(chuàng)板上市,，從已有上市企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)看,，分化都十分明顯，并且新政剛剛落地時(shí)的政策紅利也逐漸回顧市場(chǎng)理性,，這意味著IPO的生物醫(yī)藥企業(yè)更需要有過(guò)硬的研發(fā)和商業(yè)內(nèi)核,，才能真正闖關(guān)成功，并長(zhǎng)期利用資本市場(chǎng)助力自身發(fā)展,。 　　02 被中止IPO,，這些檻要注意！ 　　除了主動(dòng)選擇中止IPO之外,，更多申請(qǐng)IPO的醫(yī)藥企業(yè)是因?yàn)闊o(wú)法經(jīng)受市場(chǎng)及發(fā)審機(jī)關(guān)的考察,，最終被迫中止了IPO的申請(qǐng)過(guò)程。 　　據(jù)E藥經(jīng)理人不完全統(tǒng)計(jì),，科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái),，已經(jīng)有安翰科技,、科前生物、貝斯達(dá),、苑東生物,、諾康達(dá)遭遇了IPO中止的情況，而2019年1至10月,，申請(qǐng)?jiān)谏罱凰鶆?chuàng)業(yè)板上市的江西3L醫(yī)用制品以及泰恩康同樣遭遇了IPO中止的情況,。這其中，一些企業(yè)遭遇到的IPO挑戰(zhàn)值得注意,。 　　安翰科技是科創(chuàng)板首批受理的9家企業(yè)之一,，在經(jīng)歷了4輪共90天的審核問(wèn)詢后于10月25日晚間宣布中止審核。在安翰科技中止科創(chuàng)板IPO之前,，曾被媒體質(zhì)疑存在過(guò)度包裝,、財(cái)務(wù)指標(biāo)造假上市及未披露關(guān)聯(lián)方等問(wèn)題。而安翰科技方面則表示,，之所以中止科創(chuàng)板IPO,，是因?yàn)樵摴九c重慶金山醫(yī)療器械有限公司及重慶金山科技（集團(tuán)）有限公司所涉及的專(zhuān)利權(quán)糾紛，該糾紛所涉及的訴訟結(jié)構(gòu)未定,，可能會(huì)干擾到上會(huì),。 　　無(wú)論安翰科技IPO中止審核的真正原因究竟為何，但財(cái)務(wù)的合規(guī)性以及公司核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)都是一家醫(yī)藥創(chuàng)新公司能夠順利過(guò)會(huì)并得到市場(chǎng)認(rèn)可的本錢(qián),，梳理好這些細(xì)節(jié)對(duì)于任何一家有志于IPO的生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)來(lái)說(shuō)都至關(guān)重要,。 　　而武漢科前生物被IPO中止審核，則是一個(gè)“死而復(fù)生”的故事,。2019年5月26日,，上交所科創(chuàng)板官網(wǎng)最新消息顯示，武漢科前生物股份有限公司等3家科創(chuàng)板IPO企業(yè)被迫中止審核,， 　　而值得注意的是,，3家公司所聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，正是因?yàn)榭得浪帢I(yè)審計(jì)業(yè)務(wù)中涉嫌違反證券先關(guān)法律法規(guī),，而被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的廣東正中珠江會(huì)計(jì)師事務(wù)所,。或因會(huì)計(jì)師事務(wù)所合規(guī)性問(wèn)題,，武漢科前生物IPO被中止審核,，但于2019年6月10日，其審核狀態(tài)又恢復(fù)為了已問(wèn)詢,。 　　03 銷(xiāo)售費(fèi)用過(guò)高引擔(dān)心 　　除此之外,，銷(xiāo)售費(fèi)用高企也是不少I(mǎi)PO醫(yī)藥企業(yè)折戟沉沙的巨大“雷坑”。苑東生物便因?yàn)橥茝V服務(wù)費(fèi)高企,，而引起了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注,。 　　IPO材料顯示,，苑東生物2018年銷(xiāo)售費(fèi)用較2017年增加了18848.73萬(wàn)元，增幅高達(dá)84.31%,；2017年銷(xiāo)售費(fèi)用較2016年增加了7819.25萬(wàn)元,，增幅53.79%，公司銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)主要來(lái)源于推廣服務(wù)費(fèi)的增長(zhǎng),，2018年推廣服務(wù)費(fèi)金額較2016年累計(jì)增加了25526.82萬(wàn)元,。具體來(lái)看，2016-2018年苑東生物的推廣服務(wù)費(fèi)金額分別為1.30億元,、2.02億元,、3.85億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為89.15%,、90.2%和93.4%,，呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)。 　　而證監(jiān)會(huì)主要擔(dān)心公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是否依賴(lài)于業(yè)務(wù)推廣,。在當(dāng)前藥品領(lǐng)域?qū)嵤?ldquo;兩票制”,、“4+7”帶量采購(gòu)政策下，藥品的流通環(huán)節(jié)大為減少,，按理說(shuō)推廣費(fèi)用應(yīng)該不會(huì)大比例增加,。監(jiān)管層擔(dān)心推廣服務(wù)商在營(yíng)銷(xiāo)推廣活動(dòng)中是否存在商業(yè)賄賂及其他不合規(guī)情形，是否對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生不利影響等,。 　　事實(shí)上,，銷(xiāo)售費(fèi)用占比較高一直是醫(yī)藥行業(yè)的備受關(guān)注的問(wèn)題，時(shí)常爆出的商業(yè)賄賂事件則是隱藏的“地雷”,。在保證合規(guī)性的情況下,，合理安排銷(xiāo)售花費(fèi)，無(wú)疑也是尋求IPO醫(yī)藥企業(yè)需要重視的問(wèn)題,。 　　除去銷(xiāo)售費(fèi)用之外，隨著兩票制等一系列制度落地,，相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)也成為醫(yī)藥企業(yè)尋求IPO過(guò)程中必須要過(guò)的一道坎,。 　　申請(qǐng)?jiān)谏罱凰鶆?chuàng)業(yè)板上市的泰恩康中止上市審核的一個(gè)關(guān)鍵原因，便是對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的解釋,?？偨Y(jié)而言，發(fā)審委對(duì)于泰恩康的主要關(guān)注點(diǎn)包括：說(shuō)明核心代理產(chǎn)品授權(quán)的穩(wěn)定性,、代理業(yè)務(wù)的可持續(xù)性,；說(shuō)明“一致性評(píng)價(jià)”、“帶量采購(gòu)”,、“兩票制”政策的影響,；是否存在商業(yè)賄賂或者其他利益輸送的情形,；完工百分比法確認(rèn)技術(shù)服務(wù)收入相關(guān)問(wèn)題；收購(gòu)天?？?、武漢威康形成商譽(yù)的確認(rèn)情況；商譽(yù)減值計(jì)提是否準(zhǔn)確,、充分等,。 　　對(duì)這些主要關(guān)注點(diǎn)無(wú)法做出合理解釋?zhuān)罱K促使泰恩康中止了在深交所創(chuàng)業(yè)板的IPO上市審核。 　　科創(chuàng)板,、港交所新政的推出,，雖然使得醫(yī)藥企業(yè)上市的渠道更加多元，但是無(wú)論哪一個(gè)渠道都不會(huì)對(duì)上市放松要求,。一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于生物醫(yī)藥投資也逐漸由熱捧回歸理性,，而各醫(yī)藥企業(yè)申請(qǐng)上市情況也表明即便實(shí)行注冊(cè)制上市監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)也不會(huì)降低，未來(lái)赴任何交易所板面上市生物醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該更加基于自身的商業(yè)發(fā)展,，而不是著眼于搶占政策紅利,。