遠躍估值：2012年實現(xiàn)營收1.8億元（YOY+56%）,，實現(xiàn)凈利潤0.3億元（YOY+66%）,。轉(zhuǎn)讓方承諾遠躍藥機業(yè)績?yōu)椋嚎鄯呛髿w屬于母公司凈利潤2013年不低于4,000萬元,、2014年不低于4,500萬元,、2015年不低于5,000萬元。公司100%股權(quán)評估價值為3.96億元,，對應(yīng)2012年P(guān)E為13倍,，對應(yīng)2013年P(guān)E為10倍,。
收購意義：1、業(yè)務(wù)互補,，完善產(chǎn)品線：遠躍藥機和新華醫(yī)療在制藥裝備領(lǐng)域產(chǎn)品互不重迭,，可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補。本次交易后,，新華醫(yī)療將獲得在中藥制藥裝備領(lǐng)域的優(yōu)勢競爭地位,，其制藥裝備的產(chǎn)品線將更加完善。2,、提升業(yè)績：由于收購標的估值遠低于新華醫(yī)療,，高價融資，低價收購,，將有效提升公司整體業(yè)績,。
盈利預(yù)測：公司為醫(yī)療器械和制藥裝備的細分龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線豐富,，看好長期發(fā)展,。外購資產(chǎn)，上調(diào)盈利預(yù)測,，預(yù)計2013年/2014年實現(xiàn)凈利潤2.39億元（YOY+47%）/3.37億元（YOY+41%）,，不考慮增發(fā)攤薄,，EPS為1.38元/1.94元,，對應(yīng)PE為30倍/21倍，考慮增發(fā)攤薄,，EPS為1.29元/1.82元,，對應(yīng)PE為32倍/23倍，維持“買入”的建議,。目標價48.50元（2014PEX25）,。
通策醫(yī)療：13年H1凈利增9%，期待暑期旺季扭轉(zhuǎn)
研究機構(gòu)：海通證券（600837,，股吧）
事件：公司公布了2013年半年報,，報告期營業(yè)收入為20117萬元，同比增長17%,；歸屬于母公司凈利潤4834萬元,，同比增長9%。實現(xiàn)基本每股收益為0.30元,。
點評：
口腔主業(yè)穩(wěn)健增長,，折舊攤銷拖累利潤增速。公司2013年經(jīng)營業(yè)績保持了穩(wěn)定增長態(tài)勢,，口腔主業(yè)收入1.97億元,，同比增長17%，毛利率45.17%，略增加0.36個百分點,。上半年公司杭州口腔醫(yī)院新總部建設(shè)啟動,；寧波口腔醫(yī)院新址落成，步入新醫(yī)院培育過渡期,；昆明口腔醫(yī)院希望分院完成裝修,，投入運營，總部開始進行裝修,?？谇恢鳂I(yè)面臨擴張過程時無法避免的折舊攤銷壓力。上半年公司銷售費用193萬元,，同比增長151.97%,，主要因廣告宣傳費用增加；財務(wù)費用-17.6萬元,，主要因銀行存款結(jié)算利息減少,；管理費用2820萬元，同比增長19.12%,，基本和收入增速持平,。
旗下各口腔醫(yī)院穩(wěn)健增長。杭州口腔醫(yī)院上半年實現(xiàn)收入1.58億元,，占口腔總收入比例為81%,，凈利潤5090萬元，收入和凈利潤同比增長19%,、42%,。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上正畸和種植比例逐步提高，盈利性良好,，加之對外委托貸款取得損益568萬,，因此凈利同比增長快于收入增長。寧波口腔醫(yī)院收入1801萬元,，占口腔總收入比例為10%,，收入和凈利潤同比增長-3.5%，-52.60%,。我們預(yù)計這是因為新寧口處于醫(yī)院搬遷后的培育過渡期,，且每年租金400萬，以及每年120萬左右攤銷裝修費用需要支付,。滄州口腔醫(yī)院收入同比增長23%,，凈利同比增長28%；黃石口腔醫(yī)院收入同比增長16%,，凈利同比增長13%,；衢州口腔醫(yī)院收入同比增長16%,，凈利同比增長58%；北京通策京朝口腔醫(yī)院收入同比增長47%,，虧損同比下降89%,。昆明口腔醫(yī)院收入同比增長27%，凈利同比增長-73%,。
未來三年口腔業(yè)務(wù)依舊是未來主要收入和利潤來源,。公司主要收入源于口腔服務(wù)，未來口腔主業(yè)還是重中之重,。2013年下半年,，公司面臨杭州口腔醫(yī)院總院帶來的經(jīng)營壓力。公司將繼續(xù)加快內(nèi)生性增長步伐,，在浙江省內(nèi)充分利用杭州口腔醫(yī)院資源優(yōu)勢,，積極在省內(nèi)興辦杭州口腔醫(yī)院各地分院，預(yù)計下半年也將充分發(fā)揮公司員工主觀能動性,，對公司管理層進行有效激勵,。
看好婦幼生殖業(yè)務(wù)前景。由于受到衛(wèi)生部政策審批影響,，婦幼生殖業(yè)務(wù)推遲到2013年年底才能開始申請試運行牌照,。由于重慶地區(qū)有輔助生殖基礎(chǔ)，且醫(yī)學(xué)人員已經(jīng)到位,，所以我們認為重慶地區(qū)生殖中心進展可能快于昆明,。同時，公司還有幾家潛在在談合作醫(yī)院客戶,，我們認為婦幼生殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進,。
盈利預(yù)測與投資建議：
公司是稀缺的醫(yī)療服務(wù)類上市公司,，隨著人們生活水平的提高,，消費觀念的升級，口腔醫(yī)療“需求”轉(zhuǎn)向“需要”,?？春每谇会t(yī)療服務(wù)行業(yè)。按照公告,，2014年4月前公司將完成方正大廈裝修工程,；新寧口業(yè)2013年-2014年走過新醫(yī)院培育節(jié)點，逐步恢復(fù)快速增長,；2014年公司婦幼生殖業(yè)務(wù)將取得新進展,，有望取得試運行牌照。調(diào)整了盈利預(yù)測,，預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.62元,、0.79元,、1.04元，目標價35元,，對應(yīng)2013年P(guān)E為56倍,。由于長期看好公司口腔主業(yè)發(fā)展，以及預(yù)計輔助生殖業(yè)務(wù)外延擴張持續(xù)推進,，維持“買入”評級,。
