中糧集團(tuán)控股的大型玉米深加工企業(yè)——豐原生化是國(guó)家指定的四家生產(chǎn)燃料乙醇的企業(yè)之一，由于中糧旗下的中糧控股與之有業(yè)務(wù)上的重疊,，未來(lái)兩家公司可能會(huì)進(jìn)行整合，重組預(yù)期將成為該公司股價(jià)的催化劑,。

中糧集團(tuán)持有豐原生化20.74%的股權(quán)，是其第一大股東,；同時(shí)中糧控股也有燃料乙醇業(yè)務(wù),，其上市前與中糧集團(tuán)簽訂的《不競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議》規(guī)定，享有對(duì)豐原生化股權(quán)收購(gòu)的選擇權(quán)和優(yōu)先收購(gòu)權(quán),，若在明年不行權(quán),，中糧集團(tuán)必須將其出售給非關(guān)聯(lián)第三方。

華泰聯(lián)合證券在研究報(bào)告中指出：“長(zhǎng)期來(lái)看高油價(jià)背景下,，燃料乙醇發(fā)展前景廣闊,，中糧集團(tuán)放棄豐原生化可能性極小，未來(lái)有望整合旗下生物燃料資產(chǎn)打造國(guó)內(nèi)最大的生物燃料平臺(tái),，公司資產(chǎn)重組預(yù)期強(qiáng)烈,，2011年中糧控股的董事會(huì)能否行使對(duì)公司的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的決議，將成為股價(jià)的催化劑,。”

目前,，豐原生化和中糧控股的燃料乙醇的產(chǎn)能分別為44萬(wàn)噸和38萬(wàn)噸。豐原生化目前主要利用玉米進(jìn)行生產(chǎn),。今年玉米價(jià)格大幅攀升,，糧食安全成為輿論焦點(diǎn)，“機(jī)器與人爭(zhēng)糧食”的爭(zhēng)論越來(lái)越大,，因此未來(lái)玉米乙醇產(chǎn)能放大的可能性很小,。

但是，燃料乙醇替代汽油的趨勢(shì)未變,，未來(lái)非糧乙醇發(fā)展空間巨大,，而中糧集團(tuán)旗下的廣西中糧生物質(zhì)能源有限公司是國(guó)內(nèi)目前唯一利用木薯生產(chǎn)燃料乙醇的工廠；另外,，中糧集團(tuán)在纖維素乙醇的研發(fā)上也是國(guó)內(nèi)的先行者,。

因此，如果中糧集團(tuán)旗下的燃料乙醇業(yè)務(wù)和豐原生化進(jìn)行整合,，不僅能夠增加后者在股價(jià)上的想象空間,，還能促使豐原生化的燃料乙醇產(chǎn)能翻番，優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，成為中糧集團(tuán)整合能源業(yè)務(wù)的平臺(tái),。

從豐原生化9月30日8.09元的收盤(pán)價(jià)來(lái)看,，該公司即便不考慮與中糧的業(yè)務(wù)整合，其股價(jià)也相對(duì)低估,，具有一定的安全邊際,。分析人士預(yù)測(cè)，該股股價(jià)對(duì)應(yīng)2010年和2011年的預(yù)測(cè)市盈率在20倍左右,，遠(yuǎn)低于相應(yīng)農(nóng)林牧漁行業(yè)和新能源行業(yè)的平均市盈率,。

目前，燃料乙醇對(duì)豐原生化的收入貢獻(xiàn)最大,，在50%左右,，檸檬酸等有機(jī)酸以及賴氨酸等氨基酸類產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)分別在20%和10%左右。

根據(jù)國(guó)家財(cái)政部2007年制定的《生物燃料乙醇彈性補(bǔ)貼財(cái)政財(cái)務(wù)管理辦法》,，定點(diǎn)生物燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)享受彈性制的財(cái)政補(bǔ)貼,。政府定期對(duì)乙醇結(jié)算價(jià)格和生產(chǎn)成本進(jìn)行核算，計(jì)算出合理的補(bǔ)貼價(jià)格,，根據(jù)企業(yè)之前銷售的燃料乙醇數(shù)量進(jìn)行追溯調(diào)整,。

近三年來(lái)，燃料乙醇業(yè)務(wù)加上政府補(bǔ)貼后的毛利率達(dá)到20%以上,，為豐原生化帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn),。公司目前得到的補(bǔ)貼是第一季度核算結(jié)果,，為1659元/噸,，而隨后玉米價(jià)格大幅上漲，但公司上半年的燃料乙醇業(yè)務(wù)在加上政府補(bǔ)貼后的毛利率僅為14.09%,，低于歷年補(bǔ)貼幅度,，華泰聯(lián)合證券分析師肖暉預(yù)計(jì)，如未來(lái)玉米價(jià)格繼續(xù)保持高位,，若下半年汽油價(jià)格沒(méi)有相應(yīng)提高,，財(cái)政部將對(duì)補(bǔ)貼價(jià)格進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以保證燃料乙醇業(yè)務(wù)穩(wěn)定收益,。

此外,，豐原生化是國(guó)內(nèi)第二大檸檬酸生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能22萬(wàn)噸,，占全國(guó)總產(chǎn)能的17.89%,，產(chǎn)品也以出口為主，出口產(chǎn)品占總產(chǎn)量約60%,。公司在發(fā)酵技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)使得其每噸檸檬酸的平均成本為700多美元,，大大低于國(guó)內(nèi)外同行業(yè)公司。

盡管檸檬酸是高污染行業(yè)，尤其在玉米價(jià)格高漲時(shí),，深加工企業(yè)更是各方關(guān)注的焦點(diǎn),，但一位行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者表示，即使國(guó)家出臺(tái)干預(yù)政策,，受影響的多為小型企業(yè),，對(duì)作為行業(yè)領(lǐng)頭羊的豐原生化可能還是中性偏利好的消息。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

玉米價(jià)格大幅上漲對(duì)燃料乙醇業(yè)務(wù)的利潤(rùn)侵蝕,；與中糧集團(tuán)業(yè)務(wù)整合無(wú)法實(shí)現(xiàn),。