上周，4+7城市藥品集中采購擬中選結(jié)果公布,，震動(dòng)滬,、深、港三市醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股,。12月6日之后的3個(gè)交易日,，A股申萬醫(yī)藥生物指數(shù)跌幅超過9%，港股生物醫(yī)療指數(shù)跌幅超過12%,。
其中,，未中標(biāo)“帶量采購”的樂普醫(yī)療（300003.SZ），自12月6日連續(xù)3日跌停,，市值蒸發(fā)超過百億,。
12月10日收盤之后，樂普醫(yī)療發(fā)布公告,，公司參與競(jìng)標(biāo)的硫酸氫氯吡格雷和阿托伐他汀鈣未中標(biāo)11個(gè)試點(diǎn)城市集采部分,，但“公司仍然有機(jī)會(huì)與競(jìng)爭(zhēng)伙伴競(jìng)爭(zhēng)剩余50%市場(chǎng)，總體來講,，此事件對(duì)公司2019年藥品營收未構(gòu)成大的影響,。”
同時(shí),，公司5位高管通過增持股份方式表明信心,。根據(jù)公告，12月10日,，5位高管合計(jì)增持14.16萬股,，增持金額約345.13萬元。
不過,，高管們?cè)龀謹(jǐn)?shù)量與當(dāng)日的成交量相比似乎是杯水車薪,。12月10日，樂普醫(yī)療放量跌停,，當(dāng)日成交量超過76萬股,，創(chuàng)下公司上市以來最大日成交量,，當(dāng)日成交額超過18億元。
資金出逃僅僅因?yàn)閹Я坎少彙奥浒瘛眴幔?/p>
這可能是一個(gè)誘因,，但未必是市場(chǎng)擔(dān)憂的全部因素,。商譽(yù)、股權(quán)質(zhì)押和限售股解禁等問題也可能增加了投資者的擔(dān)憂,。
買來的增長(zhǎng)：積累22億商譽(yù)
樂普醫(yī)療成立于1999年，2009年登陸A股,，上市之初主要從事冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售。
2013年起,，圍繞“建立包括醫(yī)療器械,、醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)和移動(dòng)醫(yī)療四位一體的心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)”,，鞏固“內(nèi)生增長(zhǎng)”的同時(shí),，樂普醫(yī)療開始加大并購力度。
反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上就是賬面商譽(yù)余額增加,。根據(jù)財(cái)報(bào),，2013年至2017年，公司商譽(yù)從5.57億元增加至約21.63億元,。
2017年底,，因“單個(gè)特定市場(chǎng)經(jīng)過一段整合期后戰(zhàn)略協(xié)同效果未達(dá)預(yù)期”，樂普醫(yī)療對(duì)荷蘭子公司Comed B.V.全額計(jì)提了1858.52萬的商譽(yù)減值,。
財(cái)報(bào)顯示,，截止2018年三季報(bào)，樂普醫(yī)療賬面上的商譽(yù)余額約22.14億元,，在凈資產(chǎn)中的占比約32.61%,，在總資產(chǎn)中的占比約14.38%。
隨著收購公司并表,，樂普醫(yī)療逐漸發(fā)展為包括醫(yī)療器械,、醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)和新型醫(yī)療業(yè)態(tài)四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展的心血管大健康生態(tài)型企業(yè),。2017年公司具體的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如下：
2014年至2017年,，公司營收由16.69億增至45.38億，累計(jì)增長(zhǎng)171.90%,，歸母凈利潤(rùn)由4.23億增至8.99億,，累計(jì)增長(zhǎng)112.53%。
2018年三季報(bào)顯示,，樂普醫(yī)療營收45.84億,，同比增長(zhǎng)39.33%,，歸母凈利潤(rùn)11.43億，同比增長(zhǎng)54.89%,，同時(shí)公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入9.47億元,，同比增長(zhǎng)52.99%。
費(fèi)用率上升
數(shù)據(jù)顯示,，隨著公司營收規(guī)模增長(zhǎng),，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用也同步走高,。
2014年至2017年,，公司銷售費(fèi)用由3.41億元增加至10.62億元，增加了211.44%,；管理費(fèi)用由1.8億元增加至6.13億元,，增加了240.56%，增幅均高于同期營收增幅,。
另外,，由于負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正,。2014年至2017年,，公司資產(chǎn)負(fù)債率由14.03%增加至45.06%，財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)1052.22萬元增加至1.07億元,。
2018年前三季度,，公司三費(fèi)支出進(jìn)一步增加，銷售費(fèi)用,、管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）及財(cái)務(wù)費(fèi)用均已超過去年全年,，同比增速分別為67.60%、72.66%及128.89%,。
相關(guān)費(fèi)用在營收中的占比也有所提升,。2015年至2018年三季報(bào)，公司銷售費(fèi)用在營收中的占比由15.61%增加至25.94%,，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）在營收中的占比由12.55%增加至15.58%,，財(cái)務(wù)費(fèi)用在營收中的占比由1.07%增加至3.4%。
根據(jù)公開信息,，12月7日,，4+7城市藥品集中采購擬中選結(jié)果公布，31個(gè)試點(diǎn)品種中有25個(gè)藥品擬中選,，與試點(diǎn)城市2017年同種藥品最低采購價(jià)相比,，擬中選價(jià)平均降幅52%，最高降幅96%,，降價(jià)幅度超出市場(chǎng)預(yù)期,。
根據(jù)上海證券研報(bào),，這些擬中選藥品價(jià)格大幅度下降后，擠掉的主要是銷售費(fèi)用等“水分”,，短期來看,，中標(biāo)企業(yè)以價(jià)換量，通過保障回款,、降低融資成本,、規(guī)模效益等方式保持一定的盈利能力，未中標(biāo)企業(yè)在未保障采購量的情況下仍需要面對(duì)降價(jià)的困境,，受損程度可能會(huì)更大,。
藥品雖為公司主要收入來源之一，但占比并不算高,，帶量采購究竟會(huì)對(duì)樂普醫(yī)療的經(jīng)營業(yè)績(jī)帶來怎樣的影響還有待觀察。但面對(duì)當(dāng)前持續(xù)下跌的股價(jià),，公司的股份質(zhì)押情況更值得引起注意,。
實(shí)控人及其一致行動(dòng)人65%股份被質(zhì)押
財(cái)報(bào)顯示，樂普醫(yī)療實(shí)際控制人為蒲忠杰,，其與WP MEDICAL TECHNOLOGIES,，INC、寧波厚德義民投資管理有限公司,、北京厚德義民投資管理有限公司存在一致行動(dòng)關(guān)系,。
根據(jù)公告，截止2018年11月9日,，蒲忠杰及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司26.61%股份,。其中，處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累計(jì)為308,830,000股,，占其持有股份的65.15%,，占公司總股本的17.33%。
另外,，2019年1月25日,，公司1.2億的定增機(jī)構(gòu)配售股將解禁，解禁股份約占解禁后流通股的7.83%,，占公司總股本的6.71%,。（GCH/YYL）
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