受益于國家政策的影響,，自2016年起,，上市公司營收增速整體呈上升趨勢,，這種趨勢顯示在數(shù)據(jù)中：2017年A股271家醫(yī)藥上市公司合計實現(xiàn)營收1.17萬億元，同比增長18.52%;2018年一季度合計實現(xiàn)營收3269.7億元,，同比增長24.57%,。
這是因為兩票制實行后低開轉(zhuǎn)高開在報表端增厚了營收，另一方面創(chuàng)新藥的發(fā)展,、流通和服務端的擴張,、零售端的增速加快為行業(yè)發(fā)展注入動力。
而隨著較多公司產(chǎn)品結構的調(diào)整,，毛利率走高,，利潤增速趨勢持續(xù)向上，2017年A股醫(yī)藥上市公司合計實現(xiàn)歸母凈利潤1012.2億元,、扣非凈利821.1億元,，分別同比增長21.16%、13.40%;18年一季度合計實現(xiàn)歸母凈利潤281.7億元,、扣非凈利潤267.9億元,，分別同比增長28.43%、32.70%,。
實際上,，2017年以來各公司新品陸續(xù)推出，銷售推廣力度逐步加強,，雖然代理商的體外銷售費用轉(zhuǎn)由上市公司承擔,，導致整體銷售費用率顯著提升，但在各公司在控制費用,，同時銷量提升的抵消下,，醫(yī)藥板塊整體毛利率實現(xiàn)了自2013年以來的持續(xù)上升，2017年和2018年一季度分別達到33.70%,、35.39%,。
化學制劑：一致性評價、創(chuàng)新藥與醫(yī)保品種招標放量
受益于2017年的政策鋪墊,，2018年將是化學制劑板塊迎來高速發(fā)展的一年,。一致性評價的政策傾斜，監(jiān)管政策日益完善,，仿制藥與創(chuàng)新藥將備受行業(yè)矚目,，新招標品種預期上量，治療性化藥企業(yè)也將進入收獲期,。
2017年,，A股化學制劑板塊(中信分類)56 家公司合計實現(xiàn)營收、歸母凈利潤,、扣非凈利潤1715.6億,、256.8億,、158.8億，同比增長13.06%,、40.76%,、2.18%。
2017年的營收增速較為穩(wěn)定,，而歸母凈利潤大幅增長,，主要因為部分公司(例如麗珠房產(chǎn)銷售、人福出售中原瑞德等)獲得大額非經(jīng)常性收益,。而非凈利潤增速放緩,，主因是部分產(chǎn)品醫(yī)保利好尚未釋放、進院進度較慢及二次議價影響等,。
隨著地方醫(yī)保的導入,，醫(yī)保品種逐步放量,，且招標進院工作展開順利,，銷售規(guī)模擴大，且低開轉(zhuǎn)高開加速了報表端的營收增長,，影響了2018年一季度的營收總額相比2017年顯著提升,，化學制劑公司合計實現(xiàn)營收、歸母凈利潤505.9億,、58.2億,。
事實上，化學制劑公司毛利率近5年已經(jīng)實現(xiàn)了持續(xù)上升,，2017年和2018年第一季度各公司銷售費用率分別達到26.02%,、29.28%，相比2016年分別提高4.96,、8.22 pct,。這是因為兩票制推行后弱化了中游經(jīng)銷商，上市公司承擔更多的營銷工作,，低開轉(zhuǎn)高開使產(chǎn)品出廠價提升,，導致營收增長繼而毛利率增長;同時部分公司持續(xù)進行產(chǎn)品結構優(yōu)化，優(yōu)化后又加大新藥推廣,，使得高毛利率品種銷售占比逐步提升,。
從業(yè)績角度來看，2018年一季度化學制劑企業(yè)業(yè)績繼續(xù)強勢提升,，驗證了2017年以來政策加速推動行業(yè)發(fā)展的邏輯,。
而從各公司角度來看，不排除并購重組和非經(jīng)常性收益,，2017年化學制劑板塊共有46家公司營收增長,、10家營收下滑;42 家公司歸母凈利潤增長,、14家下滑。2018年一季度共有53家公司營收增長,、3家營收下滑;46家公司歸母凈利潤增長,、10家下滑。
中藥：細分領域分化,，政策利好
總體來看,，政策對中藥行業(yè)有較大影響，中藥飲片不占藥占比考核,，未來成長空間較大,。其中兒童藥供需兩端空間大，且受政策重視,，發(fā)展?jié)摿V闊;向創(chuàng)新藥,、流通等領域延伸成為中藥企業(yè)新的發(fā)展方向。
2017年末至 2018年初,，流感疫情加重致使多款抗流感中成藥銷量跨越式增長,，生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績大超預期，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上就是2017年,，A股中藥板塊(中信分類)70家公司合計實現(xiàn)營收,、歸母凈利潤2949.5億、337.2億,，同比增長 17.06%,、11.33%，整體保持穩(wěn)定增長;2018年一季度,，中藥公司合計實現(xiàn)營收,、歸母凈利潤、扣非凈利潤 818.2億,、102.8 億,、96.9 億，同比增長 23.57%,、25.55%,、23.78%。
而中藥的總體毛利率近5年保持在45%左右,，2017年和2018年第一季度略有提升,，分別為47.04%、47.17%,，這和部分高毛利品種銷量增長有關,。銷售費用率常年保持在 23%上下，管理費用率則稍有下降。
從各公司角度來看,，不排除并購重組和非經(jīng)常性收益,，2017年中藥板塊共有 60 家公司營收增長、10家營收下滑;50家公司歸母凈利潤增長,、20 家下滑,。2018年一季度共有 61家公司營收增長、9家營收下滑;55家公司歸母凈利潤增長,、15家下滑,。
生物制品：疫苗行業(yè)回暖，布局治療性生物制品
近年來,，創(chuàng)新生物藥在腫瘤,、自身免疫疾病等疾病的治療展現(xiàn)了良好的療效和耐受性，單抗,、CAR-T 等生物藥和療法發(fā)展迅猛,，2017年全球銷售額最高的前十大藥品中有 8 個為生物藥。
同時隨著行業(yè)集中度的提升和重磅品種的陸續(xù)上市,，未來疫苗板塊仍有望維持高速增長的趨勢,。同時疫苗行業(yè)領軍企業(yè)自疫苗事件后迅速回暖，借政策東風,，將進入加速發(fā)展期,。
疫苗行業(yè)的回暖,，部分高毛利生物制品進入放量階段,，全年板塊營收增速回升，2017 年,，A股生物制品板塊(中信分類)37 家公司合計實現(xiàn)營收,、歸母凈利潤、扣非凈利潤 401.4億,、92.1 億,、75.0億，同比增長21.51%,、13.30%,、15.71%，較16 年提高 7.41pct,。
但總體利潤增速則有所回調(diào),，主因沃森生物由于歷史原因承擔大額營業(yè)外支出，若剔除沃森生物則生物制品板塊歸母凈利潤增速為 20.96%,，較2016年提高4.5pct,。
也是由于疫苗板塊的加速增長和治療性生物制品的放量，2018年一季度表現(xiàn)亮眼,，生物制品公司合計實現(xiàn)營收,、歸母凈利潤,、扣非凈利潤108.9 億、18.1億,、22.6億,，同比增長 35.82%、-9.42%,、33.05%,。歸母凈利潤的負增長主要來源于上海萊士的投資損失，剔除上海萊士后生物制品板塊歸母凈利潤增速為40.58%,。
生物制品公司的毛利率近年來一直持續(xù)維持在高位,，2017年和2018 年一季度分別達到 66.48%、66.00%,，較 2016 年分別提高 2.27,、1.79pct，主因多類高毛利皮重銷量大幅上漲,，拉高毛利率;2018 年一季度毛利率較 2017 年略有下降,，主因是四價 HPV 疫苗上市，其作為代理品種毛利率相對較低,。
疫苗企業(yè)在一票制影響下發(fā)展自身營銷渠道,，推廣費用水漲船高，2017銷售費用率年顯著增長,，達到26.10%,，較16年提高4.23pct，但隨著公司均加大了渠道建設后,，同時HPV 疫苗等代理品種上市致收入跨越式增長,，2018年一季度銷售費用率回調(diào)。
從各公司角度來看,，不排除并購重組和非經(jīng)常性收益,，2017年生物制品板塊共有30家公司營收增長、7家營收下滑;25家公司歸母凈利潤增長,、12家下滑,。2018年一季度共有27家公司營收增長、10家營收下滑;26家公司歸母凈利潤增長,、11 家下滑,。
化學原料藥：價格驅(qū)動業(yè)績，轉(zhuǎn)型帶來機遇
長期來看,，單產(chǎn)原料藥向原料藥和制劑并行的產(chǎn)業(yè)升級已經(jīng)成為原料藥公司在業(yè)績,、估值兩方面提升的主要驅(qū)動力，且進軍制劑研發(fā)和生產(chǎn)后，公司更有望受益于政策對創(chuàng)新藥和優(yōu)質(zhì)仿制藥的傾斜,。
2017 年,，A 股化學原料藥板塊(中信分類)34家公司合計實現(xiàn)營收、歸母凈利潤,、扣非凈利潤 678.5 億,、67.6 億、61.0 億,，同比增長19.59%,、27.95%、23.21%,，整體保持穩(wěn)定增長,。2018年一季度，化學原料藥公司合計實現(xiàn)營收,、歸母凈利潤,、扣非凈利潤245.4億、37.5億,、36.2億,，同比增長 33.35%、119.94%,、136.21%,，增速大幅度提升，主要因為2017年以來受環(huán)保等政策影響,，維生素A,、維生素E、泛酸鈣,、肝素原料藥等原料藥產(chǎn)品價格先后達到高位,，顯著托高業(yè)績,。
化學原料藥公司的總體毛利率近5年保持持續(xù)上升趨勢,，2017年和 2018年第一季度分別為41.11%、48.73%,，較2016 年提高4.04,、11.66pct，主因多種原料藥處于漲價周期,，價格處于歷史高位,，且板塊內(nèi)部分公司加大業(yè)務轉(zhuǎn)型力度，毛利率較高的制劑產(chǎn)銷占比提升,。銷售費用率2017年起加速提升,，2017年和2018年第一季度分別為13.06%、15.72%，較 2016年提高2.75,、5.41pct,，主因是制劑銷售的學術推廣增厚銷售費用。
從各公司角度來看,，不排除并購重組和非經(jīng)常性收益,，2017 年化學原料藥板塊共有 31家公司營收增長、3家營收下滑;25家公司歸母凈利潤增長,、9家下滑,。2018年一季度共有 32 家公司營收增長、2家營收下滑;25 家公司歸母凈利潤增長,、9家下滑,。
醫(yī)藥商業(yè)：兩票制消化，利好行業(yè)領軍企業(yè)
隨著兩票制的推進,，其對流通行業(yè)集中度提升的影響將逐漸得到體現(xiàn),，全國性商業(yè)公司具有規(guī)模優(yōu)勢，未來發(fā)展空間較大,。地區(qū)性商業(yè)具有當?shù)刭Y源優(yōu)勢,，可在兩票制推進中最先受益。
兩票制對連鎖零售企業(yè)構成實質(zhì)性利好,，此前很多藥店作為過票中的重要一環(huán),，可以把不開票作為低價進貨的交換，但兩票制的推行使此類藥店難以為繼,，大型連鎖藥店憑借運營和議價能力的優(yōu)勢,，將搶占更多的市場份額，同時兼并重組也將促進行業(yè)集中度的提升,。
從業(yè)績的增長情況來看,，兩票制影響明顯，行業(yè)領軍企業(yè)的優(yōu)勢已逐步體現(xiàn)：2017年,，A 股醫(yī)藥商業(yè)板塊(中信分類)24家公司合計實現(xiàn)營收,、歸母凈利潤、扣非凈利潤 4998.7億,、156.4億,、117.8億，同比增長18.76%,、23.74%,、19.34%，收入和利潤增速均出現(xiàn)下行,。2018年一季度,，醫(yī)藥商業(yè)公司合計實現(xiàn)營收,、歸母凈利潤、扣非凈利潤 1384.8 億,、43.6 億,、42.3億，同比增長20.69%,、18.24%,、18.09%。
隨著各地方兩票制逐漸落地,，流通企業(yè)消化調(diào)撥業(yè)務流失,，觸底反彈趨勢初步顯現(xiàn)。一方面兩票制的推行導致調(diào)撥業(yè)務流失,，另一方面醫(yī)院對藥占比的控制和零加成的推行導致終端增速下降,。
2016年以來，醫(yī)藥商業(yè)板塊毛利率顯著提升,，2017年和2018年一季度分別達到13.66%,、14.94%，2016年提高0.70,、1.98pct,，主要因為兩票制導致低毛利率的調(diào)撥業(yè)務流失，業(yè)務結構改善,。銷售費用率大幅提升,，從2016年的5.60%增長至2017年的6.10%和2018年一季度的 7.25%，同樣與兩票制影響有關,，管理和財務費用率則相對穩(wěn)定,。從各公司角度來看，不排除并購重組和非經(jīng)常性收益,，2017年醫(yī)藥商業(yè)板塊共有 23 家公司營收增長,、1家營收下滑;21家公司歸母凈利潤增長、3家下滑,。2018年一季度共有21家公司營收增長,、3家營收下滑;22家公司歸母凈利潤增長、2家下滑,，
