大賺4億,，董事卻集體減持
血液凈化產(chǎn)品提供商健帆生物在2月13日晚間發(fā)布了2018年業(yè)績(jī)快報(bào)?？靾?bào)顯示，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.17億,，同比增長(zhǎng)41.48%,，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4.01億，同比增長(zhǎng)41.02%,?？梢哉f，業(yè)績(jī)頗為靚麗,。
第二天,，公司股價(jià)也一路沖高,，最終收漲4.98%。
不過,，與業(yè)績(jī)同樣高企的還有公司的估值,。按照公司2月14日的收盤市值190億測(cè)算，對(duì)應(yīng)的市盈率超過了47倍,，位居WIND醫(yī)療保健設(shè)備行業(yè)的前列,。
與此同時(shí)，公司也面臨著部分董事,、高管以及機(jī)構(gòu)股東的減持壓力,。根據(jù)公司在1月30日披露的公告，在2018年11月期間,，4位董事累計(jì)減持了22.77萬股,，目前該輪減持還未全部完成。
相比較而言,，機(jī)構(gòu)股東珠海紅杉資本減持得更為猛烈,，其持股占公司總股本的比例已經(jīng)從上市初的5.39%下降到了2018年三季度的2.54%。
多空交織下,，健帆生物面臨著怎樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn),？
血液灌流器，賺錢利器
健帆生物,，可以說是A股上市械企中比較低調(diào)的一家了,。健帆生物2016年在創(chuàng)業(yè)板上市，公司的控股股東為董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理董凡,，直接持有公司48.29%的股權(quán),。在公司前十大股東中，除了珠海紅杉,，其余都是個(gè)人股東,，且部分還是公司高管。
健帆生物只主要做一種高值耗材,，在國(guó)內(nèi)幾乎找不到直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，全球市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也是極少。別看只主要做一種高值耗材,，賺錢能力之強(qiáng)令人咂舌,，一種高值耗材撐起190億市值。
2014至2017年?duì)I收分別為：3.71億元,，5.09億元,，5.44億元，7.18億元,，年復(fù)合增長(zhǎng)率為：24.6%,。
對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為：1.6億元,，2億元，2.02億元,，2.84億元,，年復(fù)合增長(zhǎng)率為：21.1%。
2014至2017年凈利率分別為：43.15%,，39.39%,，37.18%，39.59%,。
這種賺錢能力是什么概念,？國(guó)內(nèi)醫(yī)藥“一哥”恒瑞醫(yī)藥近3年的凈利潤(rùn)率平均為：23%；國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械“一哥”邁瑞醫(yī)療近3年的凈利潤(rùn)率平均為：20%,。而健帆生物遠(yuǎn)超老大哥,，堪稱醫(yī)械細(xì)分市場(chǎng)獨(dú)角獸。
根據(jù)健帆生物年報(bào)數(shù)據(jù),，其90%的收入來源一次性血液灌流器,。根據(jù)2018年半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品在2018年上半年的銷售金額達(dá)到了約4.16億,，占營(yíng)收的比例為91.50%,。
說簡(jiǎn)單一點(diǎn)，血液灌流器就像是家里裝的自來水過濾器一樣,，把水里面的渣漬過濾掉,，血液灌流器就是把血液里面的有毒物質(zhì)過濾掉。包括血液透析,、血液灌流,、血液濾過、血漿置換等,。
圖：一次性血液灌流器
基于良好的獲利能力,，健帆生物的資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在20%以下，而截至2018年三季度,，健帆生物的賬面貨幣資金更是超過了10億人民幣,。
行業(yè)天花板
然而，在業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的同時(shí),，公司可能也面臨著主要產(chǎn)品市場(chǎng)空間相對(duì)有限以及產(chǎn)品未來降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn),。
從終端用途來看，血液灌流設(shè)備的主要使用者是終末期腎病患者,，一般配合血液透析使用。因此,，公司相關(guān)產(chǎn)品HA130血液灌流器也成為了主要的收入來源,，其2016年-2018年的銷售額分別達(dá)到了3.43億,、4.59億以及6.61億。
但是,，這是一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小的市場(chǎng),。根據(jù)天風(fēng)證券的測(cè)算，2017年我國(guó)灌流器市場(chǎng)規(guī)模（用于終末期腎?。┘s為6.2億,。行業(yè)天花板相對(duì)較低可見一斑。由此,，市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司未來灌流器的高速增長(zhǎng)很大程度上需要依靠透析治療率的上升,、血液灌流產(chǎn)品滲透率、使用頻率的提升以及其他適用領(lǐng)域的增長(zhǎng),。
除了血液灌流器,，公司還推出了一次性使用血漿膽紅素吸附器、DX-10型血液凈化機(jī)以及血液灌流機(jī)等各類產(chǎn)品,，但目前的營(yíng)收占比都相對(duì)較小,。如下圖所示，從2017年半年報(bào)到2018年中期,，公司的一次性使用血液灌流器的占比雖有下降,，但占比仍然超過了91%。
值得一提的是,，一次性使用血漿膽紅素吸附器在2018年中期的營(yíng)收為2119.13萬,，相比去年的營(yíng)收占比增長(zhǎng)超過了1%。該產(chǎn)品的應(yīng)用原理為采用離子吸附樹脂,，實(shí)現(xiàn)對(duì)膽紅素和膽汁酸相對(duì)選擇性吸附,，主要用于高膽紅素血癥和高膽汁酸血癥。
除此之外,，公司還在開拓肝病領(lǐng)域的治療,。在該領(lǐng)域，公司提出的DPMAS技術(shù)先后被寫入了《非生物型人工肝治療肝衰竭指南》以及《肝衰竭診療指南》等文件,。2018年,，肝病產(chǎn)品BS330血液灌流器的銷售收入約為4475.77萬元，同比增長(zhǎng)74.10%,。
公司面臨的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能是醫(yī)?？刭M(fèi)導(dǎo)致的產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)天風(fēng)證券整理的數(shù)據(jù),，終末期腎病血液灌流的單次價(jià)格（含服務(wù)費(fèi)）約為700-1100元,，每月治療1-2次，治療費(fèi)用并不便宜。目前,，已有多個(gè)省市將血液灌流器及其治療費(fèi)用納入醫(yī)保范圍,。
納入醫(yī)保在某種程度上是利好，但同時(shí)也有一個(gè)潛在的擔(dān)憂：結(jié)合2018年實(shí)施的藥品集中采購(gòu)政策以及公司產(chǎn)品較高的毛利率和凈利率水平,，未來是否存在較大幅度降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn),？
