我們認為,,盡管面臨眾多不確定性因素,,但醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)景氣的趨勢沒有改變,,作這一判斷的理由在于兩方面:一是醫(yī)藥消費需求持續(xù)增長的經(jīng)濟基礎并沒有發(fā)生逆轉,二,,更重要的是,,醫(yī)療保障制度的重新安排將有力緩解人們對未來的擔憂,剛性的消費需求將得到有力釋放,。2季度的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)和醫(yī)藥上市公司先后公布的年報收益數(shù)據(jù)及08年一季度的業(yè)績預增,,均印證了我們前期對發(fā)展趨勢的判斷,。
人們對未來的擔憂可能來自利率的上升、人民幣升值和原材料成本的上升,。
但分析表明,,利率的上升帶來的財務費用對利潤的影響極其有限,而以出口為導向的化學原料藥盡管面臨匯率風險,,但原料藥價格的提升將有力對沖人民幣升值風險,;原材料成本的上升則由于行業(yè)步入景氣,其成本傳導能力在不斷提升,??傮w而言,我們認為,,經(jīng)濟體系中的不確定性因素對行業(yè)發(fā)展的影響是有限的,。
估值體系的紊亂一度影響了人們對價值的判斷,。假定過去10年醫(yī)藥行業(yè)平均46XPE(以上一年度盈利數(shù)據(jù)為估值基礎)的估值水平是合理并可重復的,,那么我們可以判斷目前市場對醫(yī)藥行業(yè)08PE31X的動態(tài)估值水平已經(jīng)進入合理區(qū)間,至少是已經(jīng)接近估值底部,。
面對可能出現(xiàn)的不確定性因素,,我們對投資標的的選擇依然堅持以成長為考核標準,更為推崇恒瑞醫(yī)藥,、科華生物,、康緣藥業(yè)、雙鷺藥業(yè)等內生性成長能力持續(xù)良好并且穩(wěn)定的公司,。
醫(yī)改是投資醫(yī)藥企業(yè)不可缺少的投資主線,。兩級分層轉診制度下,在第三終端,,普藥類公司將受益非淺,,如雙鶴藥業(yè)和西南藥業(yè);而醫(yī)藥商業(yè)類公司藥品配送職能將進一步強化,,至少我們觀察到南京醫(yī)藥在藥房托管方面已經(jīng)擁有了成功的嘗試,,或將成為醫(yī)藥商業(yè)公司未來發(fā)展的一種重要模式。
行業(yè)向好的趨勢沒有改變,,凈利潤的增長依然保持高速水平,;
上游原材料的上漲和融資方面的信貸緊縮并不會對醫(yī)藥企業(yè)造成實質性影響;
估值體系盡管經(jīng)歷了一段時間的紊亂,,但我們認為已經(jīng)逐步進入了合理估值區(qū)間,。
當然,在回答這些問題之后,,我們還需要進一步判斷:在這種市場格局下,,我們如何去做投資選擇,,以獲得超額收益,甚至是相對收益,。
我們的回答,,面對眾多不確定性因素,確定性的成長,,依然是選擇的唯一標準,!投資主線依然圍繞著醫(yī)改和成長展開。
2月份數(shù)據(jù)顯示:行業(yè)依然保持在歷史最好的增長水平
在一系列行業(yè)政策的驅動下,,醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了2006年的低谷,,2007年進入回暖期,規(guī)模企業(yè)的銷售收入和營業(yè)利潤規(guī)模增長不斷提速,。
CEIC公布的最新數(shù)據(jù)顯示,,截止2008年2月份,銷售收入和營業(yè)利潤均處于歷史最好水平,,分別達到32.11%,、51.63%,顯示盡管2月份全國范圍內大面積的雪災天氣,,但行業(yè)增長的趨勢并沒有受到太大影響,。
們相信,10年足夠觀察到證券市場的一個甚至是兩個波動周期,。
數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),,以上年度的盈利數(shù)據(jù)為基礎,剔除負值后,,過去10年的上證綜指的平均估值水平為35XPE,,WIND醫(yī)藥生物指數(shù)46XPE,議價率為35%,。
值得注意的是,,醫(yī)藥生物板塊的估值議價率最近4年波動區(qū)間維持在35-70%之間高位波動,在2005年突然提升到60%左右的水平,,整體表現(xiàn)為市場低迷的時期議價率處于高位,,而股市旺盛的時候則處于較低水平。
我們相信,,解釋這個現(xiàn)象的重要理由在于,,當市場整體前景不明朗是,成長預期更明確的醫(yī)藥生物板塊則會成為投資熱點,,市場因為其信心而給予更高的估值溢價,。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示,有盈利預測的醫(yī)藥類上市公司2008,、2009年的動態(tài)市盈率已經(jīng)分別降至31X,、23X,。
假若歷史可以重現(xiàn),醫(yī)藥板快PE46X可能成為未來的估值中樞,,那么我們有理由相信目前醫(yī)藥板快08PE31X的動態(tài)估值水平應該已經(jīng)進入合理估值水平,,至少可以肯定是離底部越來越近了。
一批限價定點藥品生產(chǎn)企業(yè),,已經(jīng)明確了這類普藥企業(yè)將在未來醫(yī)改中受益,,在第三終端將大有可為,重點