我們認(rèn)為,，盡管面臨眾多不確定性因素,，但醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)景氣的趨勢沒有改變，作這一判斷的理由在于兩方面：一是醫(yī)藥消費(fèi)需求持續(xù)增長的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)并沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn),，二,，更重要的是，醫(yī)療保障制度的重新安排將有力緩解人們對未來的擔(dān)憂,，剛性的消費(fèi)需求將得到有力釋放,。2季度的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)和醫(yī)藥上市公司先后公布的年報收益數(shù)據(jù)及08年一季度的業(yè)績預(yù)增，均印證了我們前期對發(fā)展趨勢的判斷,。
人們對未來的擔(dān)憂可能來自利率的上升,、人民幣升值和原材料成本的上升。
但分析表明,，利率的上升帶來的財務(wù)費(fèi)用對利潤的影響極其有限,，而以出口為導(dǎo)向的化學(xué)原料藥盡管面臨匯率風(fēng)險，但原料藥價格的提升將有力對沖人民幣升值風(fēng)險,；原材料成本的上升則由于行業(yè)步入景氣,，其成本傳導(dǎo)能力在不斷提升?？傮w而言,，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體系中的不確定性因素對行業(yè)發(fā)展的影響是有限的,。
估值體系的紊亂一度影響了人們對價值的判斷,。假定過去10年醫(yī)藥行業(yè)平均46XPE(以上一年度盈利數(shù)據(jù)為估值基礎(chǔ))的估值水平是合理并可重復(fù)的，那么我們可以判斷目前市場對醫(yī)藥行業(yè)08PE31X的動態(tài)估值水平已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間,，至少是已經(jīng)接近估值底部,。
面對可能出現(xiàn)的不確定性因素,，我們對投資標(biāo)的的選擇依然堅持以成長為考核標(biāo)準(zhǔn)，更為推崇恒瑞醫(yī)藥,、科華生物,、康緣藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)等內(nèi)生性成長能力持續(xù)良好并且穩(wěn)定的公司,。
醫(yī)改是投資醫(yī)藥企業(yè)不可缺少的投資主線,。兩級分層轉(zhuǎn)診制度下，在第三終端,，普藥類公司將受益非淺,，如雙鶴藥業(yè)和西南藥業(yè)；而醫(yī)藥商業(yè)類公司藥品配送職能將進(jìn)一步強(qiáng)化,，至少我們觀察到南京醫(yī)藥在藥房托管方面已經(jīng)擁有了成功的嘗試,，或?qū)⒊蔀獒t(yī)藥商業(yè)公司未來發(fā)展的一種重要模式。
行業(yè)向好的趨勢沒有改變,，凈利潤的增長依然保持高速水平,；
上游原材料的上漲和融資方面的信貸緊縮并不會對醫(yī)藥企業(yè)造成實(shí)質(zhì)性影響；
估值體系盡管經(jīng)歷了一段時間的紊亂,，但我們認(rèn)為已經(jīng)逐步進(jìn)入了合理估值區(qū)間,。
當(dāng)然，在回答這些問題之后,，我們還需要進(jìn)一步判斷：在這種市場格局下,，我們?nèi)绾稳プ鐾顿Y選擇，以獲得超額收益,，甚至是相對收益,。
我們的回答，面對眾多不確定性因素,，確定性的成長,，依然是選擇的唯一標(biāo)準(zhǔn)！投資主線依然圍繞著醫(yī)改和成長展開,。
2月份數(shù)據(jù)顯示：行業(yè)依然保持在歷史最好的增長水平
在一系列行業(yè)政策的驅(qū)動下,，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了2006年的低谷，2007年進(jìn)入回暖期,，規(guī)模企業(yè)的銷售收入和營業(yè)利潤規(guī)模增長不斷提速,。
CEIC公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截止2008年2月份,，銷售收入和營業(yè)利潤均處于歷史最好水平,，分別達(dá)到32.11%、51.63%，顯示盡管2月份全國范圍內(nèi)大面積的雪災(zāi)天氣,，但行業(yè)增長的趨勢并沒有受到太大影響,。
們相信，10年足夠觀察到證券市場的一個甚至是兩個波動周期,。
數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),，以上年度的盈利數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，剔除負(fù)值后,，過去10年的上證綜指的平均估值水平為35XPE,，WIND醫(yī)藥生物指數(shù)46XPE，議價率為35%,。
值得注意的是,，醫(yī)藥生物板塊的估值議價率最近4年波動區(qū)間維持在35-70%之間高位波動，在2005年突然提升到60%左右的水平,，整體表現(xiàn)為市場低迷的時期議價率處于高位，而股市旺盛的時候則處于較低水平,。
我們相信,，解釋這個現(xiàn)象的重要理由在于，當(dāng)市場整體前景不明朗是,，成長預(yù)期更明確的醫(yī)藥生物板塊則會成為投資熱點(diǎn),，市場因?yàn)槠湫判亩o予更高的估值溢價。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示,，有盈利預(yù)測的醫(yī)藥類上市公司2008,、2009年的動態(tài)市盈率已經(jīng)分別降至31X、23X,。
假若歷史可以重現(xiàn),，醫(yī)藥板快PE46X可能成為未來的估值中樞，那么我們有理由相信目前醫(yī)藥板快08PE31X的動態(tài)估值水平應(yīng)該已經(jīng)進(jìn)入合理估值水平,，至少可以肯定是離底部越來越近了,。
一批限價定點(diǎn)藥品生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)明確了這類普藥企業(yè)將在未來醫(yī)改中受益,，在第三終端將大有可為,，重點(diǎn)
